投资要点：  
    销售面积连续2月同比下降。2014年4月公司实现销售面积109.3万平方米，同比下降1.26%，环比下降9.74%；销售金额127.5亿元，同比增长2.99%，环比下降11.64%。2014年1-4月公司完成销售面积524.3万平方米，销售金额669.8亿元，分别同比增长8.73%和19.56%。公司销售面积连续两月同比下降，2014年销售形势不容乐观。  
    单月销售均价继续回落。公司4月份销售均价11665元/平方米，环比下降2.1%，销售均价连续3月环比下降。但同比仍上涨4.31%。  项目储备速度明显减缓。4月份公司新增5个项目，分别位于深圳、上海、西安、大连、郑州，建筑面积80.4万平方米，总地价款29.77亿,；权益建筑面积61.45万平方米，公司需支付权益地价款18.69亿，权益比例为76.43%；5个项目平均楼面地价3703元/平方米。4月份公司项目储备速度继续减缓，4月末，公司在建面积和规划建筑面积达7417万平方米，项目储备充足。  
    公司财务安全。2014年1季度末，公司资产负债率79.45%，较年初上升1.45个百分点，扣除预售款后负债率下降1.79个百分点，负债水平略有下降；有息负债率和净负债率分别较年初上升5.04个百分点和10.23个百分点，公司偿债风险上升；短期有息负债与货币资金之比仍为0.74，公司财务安全。  
    投资评级：公司14-16年每股收益分别为1.72元、2.21元、2.58元，按2014年5月5日公司收盘价7.74元，公司14-16年PE分别为5x、4x、3x，估值低于行业平均水平。绝对估值方面，公司当前RNAV为17.34元/股，按5月5日股价折让55.35%，尽管公司目前估值较低，未来两年业绩有较强的锁定性，但基于行业销售下滑较多以及银行按揭贷款紧缩或将延续，我们暂时下调公司评级至"增持"评级。