评论：
    收入展望：单季收入降幅将收窄，预计全年收入持平。洋河2013年收入150.2亿，同比下降13%；净利润50亿，降18.7%。2014年Q1收入56.7亿，同比下降10.3%，单季收入降幅出现收窄；净利润20亿，降15.1%。分配方案：拟每10股派现金红利20元（含税），分红率43%。预计公司全年收入将与2013年持平。
    产品结构：中低端白酒占比提升，天海梦演变为海天梦，红酒业务快速成长。2012年蓝色经典占整体营收的70%，由于2013年白酒行业调整，行业的整体结构重心出现下移，我们预计2013年蓝色经典占总收入比重出现下降，其中，高中低端的梦天海结构，高端出现下滑，而低端海之蓝因所在价位段低会有正增长，白酒毛利率下降3pcts至61.3%，以及总销量21.8万吨同比略增0.6%所隐含的吨价下降13%也可以验证此判断。按销售规模预测，洋河目前的销售结构已从"天海梦"演变为"海天梦"。面对五粮液近期下调出厂价120元至609元，洋河在不同价位段均有主导产品，根据在不同价位段采取不同的措施来应对行业变化，而不是单纯进行价格调整，预计中低端新品洋河老字号将会成为公司全国化品牌中的走量产品。2013年红酒收入2.4亿，毛利率78.2%，产品推向市场不到一年时间就销售额进入葡萄酒行业前十，预计2014年收入可达5-6亿，且葡萄酒的销售也放在公司的"洋河1号"APP和电商平台上销售，有利于收入增长超预期。
    O2O模式：今年将在全国主要核心城市上线。洋河电商分为三个平台：天猫、京东和洋河1号。其中，天猫和京东属于B2C模式，洋河1号属于自建O2O模式。O2O渠道销售的为公司通路产品，线上下单，线下由经销商所在就近门店进行配送，等同于线上引流，订单和业绩归属于经销商。公司高层互联网思路符合经济发展方向，管理层执行力和7000多家经销商的高密度覆盖，且2014年的销售考核任务中新增对网络建设布局合理性的考核，目前在省内市场已经实现95%的覆盖，预计9月份将在全国上线，即线上线下打通之后，将会进行一系列相关活动实现引流动销。
    新变化：互联网思维运行企业，定制酒有空间。公司将互联网认知从渠道层面升级到思维层面，并计划用2-3年时间将洋河打造成互联网化企业。2013年洋河在"中华老字号"榜上品牌价值为716亿，运用互联网思维推进营销模式转型，构建全营销网络、市场活动管理系统、会员管理系统等大数据营销系统，深度管理7000家经销商，直控3万多地面推广人员，加大深入分销模式，推进天网工程和团购工程。4月20日公司举行的"为未来定制梦想-洋河梦之蓝封藏大典"，近3千嘉宾参与，梦之蓝封坛酒共7个品种，分大坛版：100L/50L/25L，小坛版：5L/2.5L/1.68L/1L，每个品种分52度和68度，自封坛之日起（每年农历谷雨），次年开始上年度产品每半年会员定制价上调5%，全年提价10%，并推出一年内保底回购计划。今年限量推出10700坛，预计完成销售收入近2亿含税。
    风险提示：白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧；O2O的进展不达市场预期。
    盈利预测、估值及投资评级。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，预测公司2014-2016年EPS为4.56元、5.03元和5.73元（原2014-2015年预测为4.5/5.15元，2013年为4.63元），给予目标价70元，对应2014年15倍PE，维持"买入"评级。