核心观点：
    1．事件
    洋河股份发布2013 年度报告及2014 年一季报。并拟向全体股东每10 股派发现金红利20.00 元（含税）。
    2．我们的分析与判断
    （一）收入与净利润难敌行业调整现负增长
    2013 年，公司实现营业总收入150.24 亿元，同比下降13.01%；归属于上市公司股东的净利润50.02 亿元，同比下降18.72%。基本每股收益4.63 元。我们认为，公司业绩下滑主要与行业调整过程中的高档酒去泡沫化有关。在茅五降价的挤压下，白酒整体消费格局降档，使公司面临的市场竞争环境逐步恶化，拓展难度加大，最终导致收入和净利润都出现不同程度的负增长。公司2013 年白酒类产品的毛利率也因此下滑了2.95 个百分点至61.31%。但是，在强化核心品种推进营销模式转型的过程中，公司的期间费用却不升反降。销售费用减少21.82 pct.至13.88 亿元；财务费用则因受益于公司投资理财得当，大幅下滑了62.76 pct.至-1.96 亿元。我们判断，这与洋河原有产品结构在行业内市场化程度相对较高，以及成熟的营销模式有很大关联。
    （二）2014 年一季度业绩降幅收窄
    2014 年一季度，公司实现营业总收入56.70 亿元，同比下降10.33%；归属于上市公司股东的净利润为20.01 亿元，同比下降15.07%，业绩下滑幅度基本符合预期。分季度来看，2014 年一季度下滑的压力主要因2013 年一季度的基数相对较高（单季实现收入63.23 亿元）所致，实际上，对比2013 年四季度收入增速（-39.81%），今年一季度的情况已有所改善，表明在节庆旺季强劲民间消费需求的刺激下，公司主动出击进行营销模式转型的成果正在不断调整下开始展现。我们认为，2014 年仍将是行业深度调整的一年，公司的发展重点将放在直面行业内产品上下挤压且日益恶化的竞争环境，充分发挥自身在产品营销及平台整合上的优势抢夺市场。公司也因此预计2014 年上半年归属上市公司股东净利润增速为-15%—0%，全年收入持平。我们判断，随着2014 下半年旺季的到来，公司经营才有望企稳，看好2015 年调整后的弹性显现。
    3．投资建议
    公司2013 年整体业绩承压明显，但我们仍坚定看好其长期以来在产品营销和客户服务体验上的差异化竞争优势。给予公司2014/15 年EPS4.26/4.93 元，对应PE12/11 倍，“谨慎推荐”评级。