投资要点
    一季报收入符合预期，业绩略低预期。洋河2013 年收入150.2 亿，同比下降13%；实现归属母公司净利润50 亿，同比下降18.7%，实现EPS4.63元。2014 年一季度收入56.7 亿，同比下降10.3%；实现净利润20 亿，同比下降15.1%，实现EPS1.86 元。分配方案：拟每10 股派现金红利20 元（含税），分红率43%。同时预告，2014 年1-6 月净利润下降0-15%。
    单季收入降幅收窄，预计全年收入持平。2013 年收入单季负增速逐季扩大后，Q1-Q4 为6%/-8%/-22%/-40%，在同期2013 年Q1 为 63 亿高基数的背景下，2014 年Q1 单季收入降幅10%出现收窄，预收2.2 亿环比减少6.7 亿，预计公司全年营收与2013 年持平目标可以实现。从收入结构看，2013 年白酒收入144 亿-15.2%，毛利率61.3%将3pcts，主要是因为占比70%营收的蓝色经典销售比重下滑，且受行业调整导致产品结构重心下移，总销量21.8 万吨同比略增0.6%所隐含的吨价下降13%也可以验证此观点。高中低端的梦天海结构，高端出现下滑，而低端海之蓝因所在价位段低会有正增长，进而带动毛利率下移，2014 年Q1 综合毛利率59.7%，同比下降1.1pcts。2013 年红酒2.4 亿，毛利率78.2%，产品推向市场不到一年时间销售额就进入葡萄酒行业前十，预计2014 年收入可达6 亿。
    营销新转型，方式多样化。2013 年洋河在“中华老字号”榜上品牌价值为716 亿，运用互联网思维推进营销模式转型，构建全营销网络、市场活动管理系统、会员管理系统等大数据营销系统，深度管理7000 家经销商，直控3 万多地面推广人员，加大深入分销模式，推进天网工程和团购工程，打造电子商务平台、洋河1 号配送酒行，预计江苏各地上半年陆续上线。
    封藏大典市场反馈很正面。4 月20 日公司举行的“为未来定制梦想-洋河梦之蓝封藏大典”，近3 千嘉宾参与，梦之蓝封坛酒共7 个品种，分大坛版：100L/50L/25L，小坛版：5L/2.5L/1.68L/1L，每个品种分52 度和68度，自封坛之日起（每年农历谷雨），次年开始上年度产品没半年会员定制价上调5%，全年提价10%，并推出一年内保底回购计划。在此前的南通、苏州和盐城推介会，以“定制绵柔之极，开创未来财富”为主题共成交金额约4500 万，按照此客单价计算首次封藏大典收入预计可达2 亿元。
    风险提示。白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧；O2O的进展不达市场预期。
    盈利预测、估值及投资建议。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，预测公司2014-2015 年EPS 为4.50 和5.15 元（原为4.81/5.41 元，2013年为4.63 元），维持目标价72 元，对应2014 年16 倍PE，维持“买入”评级。