投资要点：
[维Ta持ble2_0S1u4m年maErPyS] 预测1.28 元，下调目标价至15.36 元，维持增持评级
我们仍旧看好公司转型家庭互联网入口，但是公司短期业绩亦承压。我们
维持2014/2015 年EPS1.28/1.35 元预测，但下调目标价至15.36 元（原
18.6 元，-17%），对应2014 年12xPE 估值。维持“增持”评级。
体育赛事推动外销快速成长，但内需疲弱
根据产业在线统计，2014Q1 LCD 销售同比增长11%，其中出口/内销增长
37%/-12%。外销高增长主要受世界杯等体育赛事带动。受益于良好的产品
布局和更灵活的市场策略，海信电器表现显著好于行业平均水平，1 季度
销量同比增长15%，其中内销同比下降3%，外销则同比大幅增长68%。
智能电视占比持续提升，用户激活率和活跃度行业领先
公司计划到2014 年底将智能电视比例提升至70%-80%，按照LCD 内销
800-900 万台计算，海信每年销售智能电视数量将达到700 万台。公司估
计2013 年智能电视活跃度超过70%，处于行业领先水平，按此匡算海信
未来每年智能电视活跃用户增量将达到400-500 万。公司目标到2014 年
底累计活跃智能电视用户达到800 万。
仍旧看好公司转型家庭互联网，智能电视用户价值待重估
公司正在着力将智能电视转化为有效的家庭互联网入口，不断开发增值服
务并计划逐步培养消费者在电视上的消费习惯。我们认为海信电器依托在
品牌、操作系统、内容聚合和显示技术的领先优势，有望在家庭互联网市
场中占据有利位置，其电视用户价值有待被市场重估。
风险：公司无法基于用户建立有效的增值模式