投资要点 
    高基数下收入表现平淡，业绩低于预期。海信电器2013年实现收入285亿元（同比+13%），实现净利润15.8亿元（同比-1.3%），合EPS 1.21元。2014年一季度实现收入69亿元（同比+0.5%），实现净利润4.6亿元（同比-8%）。受较高的销售基数和利润率影响，海信近两个季度收入增长表现平淡，业绩低于市场和我们的预期。 
    国内市场份额稳步提升显产品竞争力。2013年6月起节能惠民政策退出后，行业需求增长疲弱，海信的内销收入增幅受到拖累。年报显示2013年下半年海信国内市场收入下滑2%，而2013年上半年为同比增长43%。在大尺寸化趋势下，海信加大对智能电视操作系统的差异化研发投入，实现份额稳步提升，彰显产品竞争力。根据中怡康数据，2014年1-2月海信液晶电视零售量份额17.5%，同比提升1个百分点。出口方面，受世界杯需求带动，估计海信一季度出口大幅增长，弥补了内销下滑的影响，预计二季度出口将持续贡献增长。 
    毛利率平稳，费用投入加大，经营周转依旧高效。2013年下半年海信国内市场毛利率23.6%，同比提升0.5%，环比上半年提升0.6%，在需求不振、互联网企业低价竞争环境下，海信的毛利率维持稳中有升颇为不易。2013年起海信着重加大人员薪资及研发费用投入，2013Q4和2014Q1公司管理费用率分别同比提升0.8%和0.4%，对盈利能力形成一定拖累。公司经营周转依旧高效，2013Q4和2014Q1末存货分别同比下行15%和18%，存货周转天数控制在45天以下，应收账款周转天数仅20天，高效的经营周转有利于海信适应价格竞争激烈、成本下行的行业环境。 
    融合竞争时代，期待公司更大胆的差异化投入。随智能电视时代到来，产业竞合环境日益复杂。我们认为化繁为简地看，海信作为以传统硬件领域参与者，未来其在产业中的议价能力将源自：（1）硬件份额；（2）软件及内容的差异化体验。前者决定海信能覆盖用户的数量，后者决定其内容粘性。2011年起海信着重加大软件投入，其收购的加拿大团队Jamdeo对于UI设计、安卓系统内核有深刻理解，其开发的Vidaa系统系统简洁、反应速度快。今年4月海信正式与11家视频网站合作推出"聚好看"，提升其智能电视的内容体验。总体而言，我们认为海信在硬件份额及软件体验上均具备相对领先优势。未来期待海信更大胆的差异化投入，以不断提升产业中的议价能力。 
    风险提示。1.行业内销需求不振；2.价格竞争加剧；3. 费用投放高于预期。 
    盈利预测及估值。高基数下海信电器年报和一季报收入表现平淡，业绩低于预期。黑电行业一季度出口需求旺盛，二季度料为内需底部，2014年电视智能化进一步深化，产业变局中期待海信更为大胆的差异化投入。下调2014-15年EPS 预测至1.28/1.34元（原预测1.45/1.53元），新增2016年EPS预测1.42元，维持"增持"评级。