年报业绩低于预期，一季报净利润出现下滑
    公司2013 年实现营收285 亿元，同比增长12.8%，实现归属于上市公司股东的净利润15.8 亿元，同比下降1%，每股收益1.21 元，低于市场和我们预期（1.37 元），4 季度净利润下滑35%。分配方案为每10 股派现3.65 元。
    2014 年1 季度收入同比持平，归属于上市公司股东净利润同比下滑8%。
    收入降幅缩窄主要源自出口，预计增速将逐季提升
    2013 年4 季度公司营收同比下降9%，我们认为主要受国内需求下降影响。
    今年1 季度营收同比增长1%，我们预计主要受出口拉动，产业在线数据显示1-2 月海信内销下降2%，出口增长77%。随着补贴政策退出对内需影响减弱，世界杯刺激国内外电视消费，我们预计公司收入增速有望逐季提升。
    新进入者导致竞争加剧，公司加大营销和研发应对
    业绩低于预期的原因和我们前期的担心一致，即乐视、小米等新进入者推出更多低价新品，导致电视行业竞争加剧。从海信年报来看，公司毛利率基本稳定（18%左右），但面对激烈竞争，公司加大了广告投入，导致销售费用率上升0.4 个百分点。同时加快推出VIDDA 新品并持续升级，研发投入导致13 年管理费用率上升0.5 个百分点。随着乐视小米电视销量的扩大，我们认同公司今年继续加大投入力求创新的努力，近期联合视频网站亦是举措之一。
    估值：维持盈利预测、目标价和投资评级
    我们维持公司2014-2015 年1.49/1.60 元的EPS 预测，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型，WACC 假设为8.9%，维持12.4 元的目标价。考虑到短期内公司盈利能力或将继续受新进入者影响，维持"中性"的投资评级。