■收入增速确定，线上收入增长超100%。预计公司2014 全年收入不低于18 亿元，同比增长25%，净利润不低于3.15 亿，同比增长26.5%。
    其中探路者主品牌预计增长约20%至17.27 亿，新品牌（ACANU 和Discovery）收入合计超8000 万；线上渠道收入增长超100%，线下渠道收入增长8%。截至到5 月，公司2013 秋冬产品售罄率达到75%，2014 春夏期货产品执行率77%（去年同期为72%）。2014 年电商收入占比约为25-30%，至2016 年线上收入占比预计超过50%。预计今年新开线下门店约为150 家。
    ■以绿野网为基础打造户外旅行综合服务平台。2013 年，公司提出建设“户外旅行综合服务平台”战略构想，未来将通过并购、资源整合、组建新团队等一系列的措施，从单一的户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商转变。目前已形成多品牌+绿野网+垂直电商三大业务板块为主的战略框架。其中，绿野网包括绿野旅行、绿野社区和六只脚三大板块，2013 年收入结构中，40%来自活动出行的信息发布和活动佣金，35%来自广告收入，10%来自户外保险返佣，未来绿野的收入来源将主要依赖于信息发布及佣金（类似户外旅行服务的天猫）。
    我们认为国内在线户外旅行市场处于起步阶段，绿野在该细分行业处于领先地位，未来依托公司多方资源的继续整合，有望继续领跑行业。
    ■投资建议：公司“户外生态圈”战略明确，以绿野网作为入口，未来线上线下资源共享的协同效应将逐渐发挥。尽管今年零售环境依旧不佳，但公司对线上销售的高度重视使得电商业务继续高速增长，我们看好公司向综合服务平台的战略转型，预计2014 年-2016 年收入增速分别为25.5%、21%、22.2%，净利润增速分别为29.9%、21.5%、24.4%，上调EPS 预测为0.76、0.92 和1.15 元；维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价为23 元。
    ■风险提示：1）线下零售持续放缓；2）绿野新团队与公司的整合存不确定性。