投资要点
    近日，我们参加了恒瑞医药股东大会，与公司管理层进行了交流，总体来说，我们认为公司经过近两年的积累，在创新、仿制以及国际化方面正进入全面收获期，公司有望逐步进入新一轮快速增长周期，我们看好公司未来的发展空间。
    “创新+仿制”将进入全面收获时节。在创新药方面，阿帕替尼胃癌适应症已申报生产，预计2014 年中期有望获批，该品种将成为首个胃癌靶向治疗药物，肝癌III 期临床已经启动；19K 为公司在非格司亭基础上进行了创新，疗效优于原研企业，预计该品种有望在明年获批；其他创新药方面，瑞格列汀完成III 期临床试验总结后预计今年有望正式申报生产，法米替尼肠癌II 期临床已经完成，正在启动III 期临床；其他创新药如恒格列净、吡咯替尼等的临床进展也比较顺利。仿制药方面，公司近两年每年申报的高端仿制药数量都超过30 个，目前围绕肿瘤、造影剂、心脑血管、内分泌、营养用药、呼吸系统剂型等潜力用药领域也积累了一批在研产品，预计未来每年都能有3-5 个潜力仿制药大品种获批，将显著改善公司产品线结构。总体来说，我们认为公司经过多年的研发储备，今年将正式进入收获期，公司近两年面临的产品线青黄不接的问题有望得到解决，随着一批新产品上市并开始放量，公司将进入新一轮快速增长周期。
    制剂出口即将实现突破，明年有望开始全面收获。在海外认证方面，公司目前已有多个仿制药品种成功通过海外认证，也吸引了国际仿制药巨头与其合作携手打开国际市场，其中环磷酰胺预计2014 年中期在美国上市，预计今年有望贡献一定利润增量；展望2015 年，公司多个仿制药品种如环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等都有望逐步实现销售，
    预计2015 年制剂出口有望取得突破性进展，届时也将为公司贡献显著的业绩弹性，对此我们认为值得关注。总体来说，我们认为公司经过近两年的积累，在制剂出口领域也已初现曙光，未来公司大部分品种都将实现海外认证，一方面能维护主力品种的国内定价权，另一方面制剂出口也为公司打开了新的增长空间，未来有望为公司贡献较大业绩弹性。
    创新+首仿+制剂出口驱动公司进入新一轮增长周期。总体来说，我们认为公司经过过去几年的积累，未来几年将进入新产品群和国际化的全面收获期，随着创新药和仿制药新产品的逐步上市并放量，以及国际化进程的稳步推进，公司中长期经营趋势向上明确。由今年一季度的经营来看，公司在主力品种消除发改委行政降价的影响后有望延续稳健的增长趋势，未来诸多新产品、以及制剂出口都有望成为公司业绩增长的催化剂，我们坚定看好公司作为创新药龙头进入全面收获期后的成长空间。
    盈利预测。我们维持此前深度报告《创新王者，终将归来》的观点，恒瑞已度过了过去几年的经营低谷，多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期，未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面，当前的恒瑞类似于2009 年之后的天士力，到了为期3-5年的大拐点和新的上升通道，趋势向上明确。预估2014-2016 年EPS 分别为1.00、1.21 和1.46 元，对应2014-2016 年的市盈率分别为31X、26X 和21X。公司作为国内首屈一指的创新药龙头企业，未来将进入新一轮的快速增长周期，预期不断向好，维持“买入”评级，中长期看好。
    股价催化剂。重磅新品成功获批；海外制剂出口超预期。
    风险提示。新产品获批低于预期；各省市招标降价幅度超预期。