投资要点
    事件：
    公司披露2014年一季报：2014 年一季度实现营业收入184.5 亿元，同比降6.8%，
    实现营业利润11.3 亿元，同比增19.2%，实现归属母公司净利润7.72 亿元，同比降4.9%，每股收益0.06 元。
    点评：
    公司2014 年一季度实现营业收入184.5 亿元，同比降6.8%。具体拆分，动车组和城轨地铁分别实现营收39 亿元和26 亿元，同比增长21%和60%；客车、货车、机车和新产业分别实现营收7 亿元、11 亿元、26 亿元和26亿元，同比下降29%、46%、17%和4%；其他业务主要包含现代物流业等实现营收48 亿元，同比下降19%（见表1）。去年招标的机车、货车和客车大部分在2013 年已经交付，而2014 年第一批铁路设备招标尚未进行，使得公司一季度多项业务营收出现负增长。而去年下半年进行了两次大规模的动车组招标，公司中标269 列，一季度按需求进行交付，实现稳定增长；根据全国城市轨道交通建设计划，今年通车里程将实现稳步增长，车辆需求量有望实现30%以上的增长，这与公司一季度城轨地铁业务实现60%的高速增长趋势一致。2014 年第一次铁路设备招标近期有望开启，同时2014 年铁路设备购臵总额有望上调，我们认为，公司未来3 个季度生产任务将较为饱满，全年营收实现稳定增长。
    一季度公司毛利率比去年同期提升2.33 个百分点至18.26%（见图1），维持在18%上下的正常波动范围。期间费用率与去年同期大体持平，各项费用率没有大的波动。毛利率的提升使得销售净利率比去年同期提升0.97 至5.45%。
    一季度实现归属母公司净利润7.72 亿元，同比降4.9%，主要系少数股东损益增幅较大。
    资产负债表与现金流量表较为健康。资产负债表中，应收账款较2013 年末回落至297 亿元，同比增9%；存货大幅增长至257 亿元，同比增31%，显示在产任务饱满；应付账款增长至336 亿元，同比增25%；预收账款98 亿元，同比增31%。报告期内公司经营性现金流量为23 亿元，较健康。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.37、0.43 和0.48 元，同比增长22%、17%和12%，当前股价对应2014 年PE 为12 倍。
    展望2014 年，大的行业背景是，铁总年初定下的全年铁路固定资产投资7000亿元（其中铁总投资6300 亿元、地方和社会资本投资700 亿元）的目标已经上调至7200 亿元，车辆设备采购额也将实现一定额度的上调，利好整个铁路设备板块。对于公司来说，“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”有望使得2014 年动车组需求增长40%上下，各地城轨地铁建设也进入车辆设备交付的高速成长期，机车、客车和货车业务大体平稳，公司毛利率有望维持在18%
    上下，由此来看，14 年公司业绩将实现稳定增长；同时，李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交，希望与国外加强高铁方面的合作，而公司
    年初与阿根廷签订的近10 亿美元城际动车组订单、近期与南非签订的128亿元大型机车订单，彰显了公司轨交的技术水平，已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端动车组和机车产品的大规模出口跨越，这使得未来动车组出口可期，一定程度上提升公司估值。因此，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：动车组交付进度低于预期，各地城轨地铁车辆交付低于预期，2014年招标量和招标价低于预期