■1 季度净利润下降4.9%，业绩低于预期。公司发布2014 年1 季报，实现营业收入184.5 亿元，同比下降6.8%，实现归属母公司净利润7.72亿元，同比下降4.9%，对应EPS 为0.06 元，加权平均净资产收益率2.09%，同比下降0.35 个百分点，业绩略低于预期，主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。
    ■动车组交付量增加，城轨车辆业务快速增长。2013 年下半年中铁总公司启动两次招标，以及路外订单增加、海外市场推广加快，到2013年底在手订单1,110 亿元，其中，动车组610 亿元2014 年1 季度，公司动车组收入39.37 亿元，同比增长20.5%，城轨车辆业务收入26 亿元，同比增长60%。由于交付量同比减少，机车、客车、货车业务收入26.45 亿元、7.17 亿元、11.4 亿元，同比下降16.92%、29.27%、45.58%。
    ■主营业务结构优化，毛利率明显上升。1 季度综合毛利率18.3%，同比去年1 季度上升2.4 个百分点，与2013 年全年相比上升0.5 个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加，动车组业务收入占比21.34%，较去年1 季度上升5 个百分点，收入结构变化导致毛利率明显上升。
    ■未来两年动车组交付量持续增加，海外市场订单加速。要完成十二五规划目标，2014、2015 两年建成高铁总里程约8,887 公里。根据测算，2014 动车组采购量达到350 列，未来两年动车组交付量将达到高峰。同时，铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转，拉动对货车需求。2014 年3 月公司中标南非128 亿元机车大单，标志着南非市场开拓取得实质性进展。
    ■维持“买入-A”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元，增长26.5%、19.1%、19.4%，对应EPS0.38、0.45、0.54元，目前对应2014年动态PE11倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价5.70元，对应2014年15倍动态市盈率。
    ■风险提示。铁路体制市场化改革，导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险