一季度收入与净利同比略有下降，毛利率同比上升
    中国南车2014 年一季度实现营业收入184.5 亿元（YoY：-6.8%），实现净利润7.7 亿元（YoY：-4.9%），略低于我们预期。公司综合毛利率同比上升约3 个百分点至17.9%。公司一季度期间费用同比下降6%，应收帐款同比下降13%，存货和预付账款分别同比上升45%/50%，经营性现金流为23 亿元，较去年同期净流出20 亿元有大幅提升。
    动车组和城轨地铁反弹，但机车同比下降
    我们认为主要由于毛利率较高的动车组在一季度交付量提高，从而推升了公司毛利率上升。动车组实现营业收入39.4 亿元（YoY：+20.5%），收入占比由去年同期的16.5%上升为21.3%；城轨实现营业收入26 亿元（YoY：+60%）大幅反弹，收入占比也由8.2%上升到14%；但是公司一季度机车交付量减少导致该业务板块收入同比下降16.9%至26.5 亿元。我们预计去年下半年的两批机车订单已经于去年底交付完毕，一季度暂无新订单所以交付量下降。但我们对全年机车订单的增长保持乐观，预计将较快有新的订单招标启动。
    预计二三季度业绩将环比同比反弹
    我们预计南车今年有望交付动车组170 列，同比增长55%。一季度的交付量还受到元旦和春节假期的部分负面影响，我们预计后两个季度将有更大幅度增长，从而带动业绩反弹。
    估值：维持“买入”评级和目标价到5.40 元
    我们维持 “买入”评级和目标价到5.40 元，目标价基于贴现现金流估值，WACC 假设为9.0%。