2013 年公司实现营收93.2 亿元，同比下降9.4%，其中旅游主业实现营收71.2 亿元，同比增长5.5%；实现归属于母公司净利润3.2 亿元（合每股收益0.77 元），同比增长8.8%。实现扣非后净利润1.87 亿元，同比下降31%。公司扣非后业绩大幅下降的原因是由于房地产收入、利润的大幅减少（2012 年地产结算17.8 亿元，2013 年1.46 亿元）、期间费用的大幅增加（主要是乌镇戏剧节等相关活动产生较大费用，对主营利润影响较大所致）。2014 年1 季度公司实现营收21.78 亿元，同比增长12.13%，实现净利润6,536.58 万元（合每股收益0.16 元），同比增长10.03%，扣非后净利润同比增长51.39%。扣非后业绩高增长的主要原因在于：1 季度乌镇公司实现良好增长，且持股比例由51%增长至66%；会展公司大项目进展顺利。总体分析，1 季度乌镇客流增长良好，古北景区客流近期逐渐进入上升通道，后续濮院、乌村等景区项目将陆续推进，景区业绩“梯次化”发展战略清晰；在房地产结算扰动项基本消除后（余下少许地产业务尚未计算，对于2014-2015 年的收入、利润影响很小），随着景区客流恢复以及乌镇15%的股权增厚，公司全年业绩可维持稳健增长。
    支撑评级的要点
    乌镇景区客流同比下滑5.3%，客单价提升17%：乌镇景区2013 年接待游客569.1 万人次，同比下降5.3%，其中东栅景区游客311.97 万人次，同比下降18%；西栅景区游客257.13 万人次，同比增长17%。2013年乌镇景区实现营收7.69 亿元，同比增长11%；客单价达到135 元，同比增长17%。
    2014 年Q1 乌镇客流恢复良好，古北客流略超预期：乌镇景区2014年Q1 客流同比增长8.6%，其中东栅客流略有下降，西栅客流同比增长22%。古北水镇景区近期客流增长态势良好，周一到周五日均接待1000 人次，周末日均接待5000-7000 人次。预计2014-2016 年古北水镇景区客流分别为50/120/180 万人次。
    评级面临的主要风险
    旅游系统性风险、古北项目培育低预期。
    估值
    不考虑地产尾盘结算，考虑古北水镇业绩贡献，预计2014-2016 年每股收益为0.84/1.09/1.46 元(其中古北水镇贡献权益业绩-0.05/0.03/0.23元)，对应增发全面摊薄后每股收益0.71/0.92/1.23 元。维持买入评级。