投资要点：
    业绩低于预期。公司一季度实现收入4.22 亿元，同比下降19.4%；实现归属股东净利润867.12 万元，同比下降65.2%；两项数据分别自2011 年年报、2012 年中报以来首次出现（按自年初以来累计额）同比下降；实现EPS 0.02 元。业绩下降的主要原因有：1）公司产品交货期多为3～9 个月，而2013 年二、三季度新签订单分别同比减少6.5%、增加7.2%，增速较此前水平明显回落，对2014 年一季度收入确认造成一定影响；2）报告期订单交付放缓；3）受产品结构变化、价格波动等因素影响，一季度综合毛利率同比下降5.0 个百分点至37.7%。
    看好业绩回升趋势：1）公司于2013 年四季度新签订单同比增加1.31 倍，将利好2014 年二、三季度收入增长预期兑现；2）近期于南方电网中标情况较好（详见正文分析），利好国内电网业务稳健发展。公司预计，2014 上半年归属股东净利润将同比增长0～30%，业绩将止跌回升。
    公司在海外业务拓展方面近期动作频繁： 1）陆续接待苏丹、巴西、荷兰等国重要客户来访考察；2）公司公告，拟于香港设立全资孙公司，旨在借香港区位优势，为海外业务提供支持，拓展国际市场，进一步完善公司的全球化产业布局。
    海外业务将渐成重要的业绩增长点。海外客户相对青睐总包交付模式，而公司是我国为数不多的具备输变电一、二次主流产品和电力电子产品综合供货能力的厂商之一，首个工程总包项目已于2013 年10 月在巴基斯坦动工。公司2013 年收到海外订单共计3.39 亿元，同比增长41.0%，占订单总额6.7%；而2013 年海外业务占总收入的比例仅不足2%，后续提升空间较大。
    适度调整盈利预测：我们对公司期间费用率、GIS 毛利率等分项假设进行了小幅修订，预计公司于2014～2016 年将实现当前股本下EPS 1.01 元、1.23 元、1.44 元（此前预测为1.05 元、1.31 元、1.58 元），对应14.3 倍、11.8 倍、10.1 倍P/E。
    我们认为，市场对公司业绩回升、海外业务发展潜力预期不足，维持“买入”评级。
    风险提示：1）未来下游市场增速或放缓，市场竞争趋于激烈；2）税收优惠政策存变动风险；3）新业务与海外市场拓展或不达预期。