核心观点：
    13年新增订单和净利润超预期
    13年公司新增订单50.56亿元，同比增长29.73%；实现收入33.86亿元，同比增长17.08%，略低于预期；实现净利润3.47亿元，同比增长39.65%，略超预期，EPS0.79元。公司对14年的收入和订单的计划增速都在 15%，公司对14年一季报的净利润预测为下降60-90%，不过这这主要是季节性交货较少影响 ，今年全年稳步增长的局势不会改变。
    13年底订单增长过快致14年订单增速放缓，GIS仍增长快
    在13年国网第六批招标中，公司中标110KV GIS 165个间隔，环比增长129.17%，220KV GIS 82个间隔，环比增长105%，这将确认为14年订单。
    我们认为14年公司220KV GIS将继续放量，同时GIS将成为14年公司新增订单的最主要增长点。另外公司海外项目订单基数低，未来增长空间巨大。但考虑到公司传统产品如断路器、互感器和隔离开关等在13年底透支了部分14年订单，因此公司14年订单增速将有放缓的趋势。
    公司毛利率有望维持高位，费用率下降，未来盈利能力持续增强
    13年公司毛利率为40.15%，同比上升0.31个百分点。公司产品结构的优化如220KV GIS的放量以及四季度特高压产品的交货使公司的毛利率提高。13年公司电力电子和变电站自动化及继保毛利率出现了较大幅度的下降，主要是行业竞争激烈所致，其余产品毛利率都有一定的提高。14年随着GIS的继续放量规模效应逐渐显现毛利率将继续提高。同时公司内部成本控制使得费用率存在下降空间，未来盈利能力将持续增强。
    我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.01元、1.20元、1.45元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为20元，维持“买入”评级。
    风险提示：电力设备行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期风险。