事件：
    2014年第一季度营收同比降19.36%，净利润同比下降65.15%。2014年第一季度，公司实现营业总收入4.22亿元，同比降19.36%；归属于母公司所有者净利润867.12万元，同比下降65.15%；每股收益为0.02元。
    2014年1-6月净利润增速区间：0%-30%。
    公司同时公告：（1）使用自有资金2500万元收购思源清能24.92%的股权，收购完成后，公司全资控股清能公司。（2）全资子公司思源输配电使用自有资金700万港币，在香港设立全资子公司，以此拓展国际市场。
    点评：
    收入、净利润不同程度下滑。2014年一季度，公司收入下滑近20%，源于订单交付放缓。营业利润同比下降90.42%。下滑幅度明显大于收入，主要源于：（1）由于产品结构变动，毛利率同比降5个百分点，达37.67%。（2）期间费率同比增5.53个百分点。同时，由于出售部分平高电气股票，及理财产品收益，本期公司投资收益1986.65万元，2013年同期仅为184.14万元，因此归属于母公司所有者净利润增速下降幅度要低于主营业务利润下降幅度。
    销售、管理费用同比下降，但费用率同比提升明显。2014Q1公司期间费用率为41.67%，同比增5.53个百分点。其中，销售费率21.41%；同比增1.66个百分点；管理费率21.15%，同比增4.47个百分点。费用率上升的原因在于营业收入下降速度快于费用下降幅度，绝对值上看，销售费用、管理费用分别同比降12.58%、2.24%。此外，财务费率略降0.6个百分点。
    未来预判。成本控制好，毛利率有再提升可能。2013年，公司子公司江苏如高、思源赫兹在收入规模没有太大变化情况下净利率显著分别提升5.71、1.39个百分点，思源电力电容器则提高16个百分点，说明公司成本控制能力较强。但2013年度思源清能、思源弘瑞净利润率由正转负，可能的原因是公司年初新购置了生产线，折旧成本加大所致。我们认为，未来公司毛利率仍有进一步提升的可能性。
    盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长24.00%、22.53%、20.93%，每股收益分别达到0.98元、1.20元、1.45元，目前股价对应2014年动态市盈率为15.99倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年15-20倍市盈率，对应股价为14.70-19.60元，维持“增持”的投资评级。
    主要不确定因素。1）市场竞争加剧，毛利率下降；2）订单低于预期的风险。