一季度净利润增长17%
    公司一季度净利润增长17%，EPS 为0.3 元/股，净利润率同比稳定，为21%。
    船舶支持和物探的作业量有所下降，油田技术服务维持稳健增长，我们认为钻井仍是利润增长的主要贡献来源。
    业绩受修船影响 钻井收入增长偏慢 利润增长偏低
    公司一季度自身钻井仍然是驱动收入增长的重要因素，我们估算作业量仍然增长15%左右。2013 年二季度之后半潜钻井平台收入增长速度较快，产能同比增长约20%，但由于修船作业，一季度整体日历使用率同比下降了6.8%，影响了工作量，这也可能压低了公司一季度的利润率。因此随着二季度修船结束，钻井船的利用率有望上升，利润率有望环比回升；但由于去年二季度的基数较高，我们预计今年二季度的增长也将较为稳健。
    小幅下调盈利预测
    由于下调了公司船舶运输的毛利率以及半潜平台的费率增速预测，我们将公司14 年净利润预测小幅下调2%至74 亿，EPS 预测下调至1.55 元/股，下调幅度7%，主要是由于公司14 年1 季度增发后股本扩张效应。公司14 年大多数钻井设备的订单已经签订，因此虽然市场担心全球费率走势，我们对公司14-15 年的钻井盈利并不担心，对14-15 年的业绩受费率影响度并不如市场那么悲观。
    估值：下调目标价至23.90 元/股 维持“买入”评级
    在过去的4 个月中，公司股价下修幅度较大，目前股价对应是2014 年10.7xPE，低于历史平均水平的15x 的均值，也已接近零增长行业的估值水平。
    我们认为股价继续下行的空间有限， 14 年和15 年的10%左右的净利润增长可见度较高， 但考虑到股本变动， 我们将公司2014-2016 年EPS 由1.67/1.80/2.00 元/股分别下调至1.55/1.72/1.84 元/股。采用DCF 法（基于瑞银VCAM估值模型，其中WACC 为9.8%），我们将目标价由25.70 元/股下调至23.90 元/股，对应2014 年15.4xPE，维持“买入”评级。