Q1 EPS 0.30 元，低于我们预期（0.33 元）。Q1 实现收入67.5 亿元（YoY+18%，QoQ-12%），净利润14.1 亿元（YoY+17%，QoQ+4%），对应EPS 0.30 元，低于我们预期0.03 元，主要原因为：钻井、船舶和物探板块检修量超出预期，导致收入增速低于预期。
     集中检修影响Q1 工作量，预计Q2 工作量将快速恢复。除半潜式平台和三维处理外，钻井、船舶和物探工作量同比均出现下滑。从海油工程 Q1 工作量也可看出集中检修的影响：Q1 海油工程海上作业船天环比下滑43%，铺设海底管线仅4 公里。
     钻井板块：自升式和生活平台集中检修，半潜式景气保持高位。1)自升式：我们估计Q1 修理天数为369 天，同比增长274 天，尽管新增1 座自升式平台COSL Gift，但Q1 作业天数同比下降149 天，日历天使用率仅为84%，同比环比均下滑12 个百分点，为09 年以来最低水平。2)半潜式：Q1 作业天数同比增长56%，13 年投产的NH7、NH9 和COSL Promoter 贡献作业增量，我们估计Q1 修理天数仅为26 天，同比下降49 天，日历天使用率同比上升10 个百分点至97%。2 条生活平台中的1 条检修，日历天使用率仅为71%。
     油技板块：主要业务线作业量有所上升，带动收入进一步增加。船舶板块：Q1 自有船队作业同比减少193 天，主要由于检修天数同比增加357 天，日历天使用率为92%，同比下降1 个百分点。外租船舶运营4086 天，同比增加13%。
    物探板块：Q1 二维采集量同比减少33%，主要由于BH512 东海作业受到干扰转换工区；三维采集量同比减少17%，主要由于海洋石油718、東方明珠年初修船。Q1 无二维处理量，由于处理方法提高，三维处理量同比增长80%。
     Q1 利润率同比基本持平，财务状况好转。Q1 毛利率和净利润率分别为29%和21%，同比持平。1 月15 日H 股配售募集资金46 亿元，一季度末公司资产负债率为49%（年初为53%），财务费用率同比下降1 个百分点。公司通过“买、租、建”并举积极扩充装备，继续看好14 年业绩增长前景。
     投资建议：预计中海油服14-16 年EPS 为1.75、2.05 和2.35 元，当前股价16.33 元，对应14-16 年PE 分别为9、8 和7 倍（上市以来动态PE 均值为22倍,2009 年以来均值为18 倍），估值已到历史低点，维持“买入”评级。