投资要点
    一季度净利润同比+17%，略低于预期。一季度，公司实现营业收入67.5亿，同比+18%；归属上市公司股东净利润14.1 亿，同比+17.1%；EPS0.30元，略低于我们的预期（0.33 元）。公司业绩低于预期的主要原因是，春季施工淡季，以及公司一季度多座平台集中维修，作业天数减少超出预期。
    钻井作业天数受维修影响增幅低于预期，油技收入跟随钻井增长，船舶、物探平稳。尽管公司一季度同比增加6 座平台（NH7、NH9、Promotor、勘2、Gift、Hunter），估算供给能力增幅约24%。但钻井船队作业3061 天，同比仅+5.6%。其中，自升式钻井平台作业天数同比-6%，主要原因是多座平台到期维修，抵消了COSLGift、勘探二号等新增产能带来的作业增量；半潜平台作业天数同比+56%。钻井船日历天使用率仅87.4%，其中自升84.1%，半潜97.1%。油田技术服务板块在钻井工作量上升带动下有所增长；船舶板块、物探板块同比平稳。
    公司2014 年业绩确定性高。截至2013 年底，公司已签订钻井合同已经覆盖2014 年钻井平台工作量的90%，2015 年工作量的65%。且为满足中海油需求，公司将通过“租、买、建”的方式增加设备。近期，公司与中海油国际融资租赁有限公司签署合同，融资租赁一座300 英尺自升式钻井平台“海洋石油932”，租期5 年。此外，公司积极开拓国际市场，将与文莱国家石油公司在下半年合资成立子公司，为道达尔和壳牌即将发起的钻井活动投标，道达尔目前计划在2015 年7 月钻井。
    国际海上费率或将分化，对公司影响微弱。总体来看，3 月份海上钻机开工数同比+5.2%，环比+3.7%，显示国际海上景气仍处高位。分区域来看，中东、亚太增幅最大，分别为24%、18%；拉美出现18%的降幅。分船型来看，预计全球自升平台14/15 年交付的数量达38/59 艘，增速7.3%/10.6%，但老船退出有望增速，费率有望持稳；半潜平台14/15 年增加5/8 艘，增速2.7%/3.5%，因巴西深水开支削减、老合同到期因素，北美油公司预期深水费率下降。但对公司而言，由于2014 年合同锁定程度高，国际海上费率波动对14 年业绩影响微弱。
    风险提示。国际钻井费率大幅下调的风险；装备增长不能满足中海油需求的风险；国际油价大幅下跌的风险。
    盈利预测、估值、投资评级。公司一季报低于我们预期主要由于季节性和维修因素。我们认为，全年来看平台使用率有望回升到正常水平，仍然看好公司2014 年全年业绩确定性。维持公司2014/15/16 年业绩预测为1.61/1.79/2.00 元，当前股价对应PE 为10/9/8 倍，处于国际同行估值区间下限。维持目标价25 元，维持“买入”评级。