一季度净利润同比增长15%符合预期，同业及投资业务占比继续压缩民生银行1 季度净利润同比增长15%，符合我们预期。营业收入同比增长8%，增幅或慢于同业。规模方面，公司1 季度同业资产环比压缩11%，但应收账款投资环比大幅增长91%，两者之和占总资产比重环比回落2 个百分点至23%。同时，公司核心一级资本充足率环比回落22bps 至8.5%。我们预计在同业业务监管趋严及自身资本制约下，公司同业及投资业务增速或仍面临放缓的压力。此外，公司重点业务小微企业贷款余额一季度环比基本持平，增速显著放缓及其原因值得进一步关注。
    风险资产环比增长较快，净利息收入增长疲弱
    一季度总资产环比增长2%，存贷款环比分别增5%和4%，而风险资产规模环比增长9%；我们认为较快的风险资产增长或与表内资产结构调整及表外业务增长有关。同时，一季度公司净利息收入同比仅增5%，环比负增长6%；净息差环比回落16bps 至2.62%，生息资产环比持平。我们认为息差回落或主要源于资金成本提升及高收益小微贷款占比回落。展望14 年，我们仍认为在负债脱媒和利率市场化背景下，公司净息差仍面临一定下行压力。
    信贷成本维持较高水平，较大核销及处置力度或利于缓解不良回升压力公司一季度不良贷款余额环比回升6%，不良率环比回升2bps 至0.87%。同时，单季度信贷成本仍维持在0.91%的较高水平（vs2013 年全年0.88%）。
    我们预计2014 年公司或仍将保持较大核销及处置不良贷款力度，以缓解不良贷款大幅上升的压力。期末，公司拨贷比2.22%，拨备覆盖率257%。
    估值：维持“中性”评级，目标价8.85 元
    我们维持公司盈利预测，及基于DDM 模型得出的目标价不变（股权成本率14%）。公司一季度业绩发布会将于4 月28 日下午4:00 举行。