投资要点：
    规模保持稳定，继续向传统业务回归。民生银行2014 年一季度营业收入同比增长8.15%；归属于母公司股东的净利润129 亿元，同比增长14.6%，环比增加41%。
    每股收益0.49 元。公司2013 年下半年来资产规模收缩，14Q1 季度环比不去年末相比保持稳定。信贷业务在大型企业和小微领域投放较多；同业业务压缩，占比继续下降；债权投资有所上升，经营继续向传统银行业务回归。
    净息差小幅反弹，环比上升13BP 至2.62%。公司一季度NIM 上升主要是资产结构的调整，低息差同业业务规模收缩，拆借和回购业务压缩所致，信贷和投资占比增加提升了NIM 水平。我们预计2014 年公司NIM 将维持稳定，资产端和负债端利率将均出现小幅上行。
    创新业务减少，中间业务增长速度放缓。公司2014 年一季度实现非息净收入 100亿元，同比增长 15%，占营业收入比率为 32%，同比提高 4 个百分点。其中，手续费及佣金净收入87 亿元，同比增长 25%，主要由于传统银行业务结算、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长和银行卡业务增长，理财相关中间业务收入放缓。非息收入中，投资收益规模减小、公允价值变劢录得正收益。公司的中间业务占比较高，也符合战略转型的方向，由于公司中间业务收入处于高位，且向传统银行业务回归可能导致中间业务收入放缓。我们预计2014年公司中间业务收入增速在25%左右。
    丌良处置较多，信用成本持续较高水平。公司2014 年一季度丌良贷款余额为141亿元，丌良率 0.87%，环比四季度分别增加7 亿/2BP，一季度公司预计清收/转出丌良17 亿。公司拨备覆盖率257%，环比下降3 个百分点，拨贷比2.22%，环比升1BP，公司信用成本维持在0.82%的较高水平。伴随着宏观经济的下行，我们预计公司未来信用成本仍可能维持在较高水平。
    盈利预测不投资评级。公司盈利增速放缓，“两小”金融和战略转型尚需观察，目前资本/一级资本充足率分别为11%、8.5%，一级资本充足率存在压力。预计2014～16 年EPS 分别为1.69/1.90/2.07 元，对应PE4.6/4.1/3.8 倍，给予“增持”评级。
    风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。