1 季度盈利高于预期，公司1 季度商品煤销售均价表现好于指标煤价走势14 年1 季度公司收入为609 亿元，同比小幅下降0.1%；净利润为103.7 亿元（对应每股收益0.52 元），同比下降9.9%。公司1 季度业绩高于我们预期，主要是由于1 季度公司所售商品煤均价环比仅下跌3.5%，表现好于同期秦皇岛5500 卡动力煤价格5%的环比跌幅。1 季度公司下水煤销售量占比同比提升6 个百分点至48.2%，是其商品煤销售均价表现好于指标煤价的主要原因，也符合我们对于神华的销售策略有助于维护其商品煤售价的观点。
    运营稳健，煤价下跌对公司的影响有限1 季度公司自产商品煤产量为7990 万吨，同比基本持平，占我们14 年全年预测的23%；商品煤销量为1.10 亿吨，同比小幅下降1.8%，占我们全年预测的20%；总售电量为480 亿千瓦时，同比增长2.1%，占我们全年预测的21%。14 年1 季度公司综合毛利率为33%，同比小幅下降1.6 百分点。
    期末净资产负债率为15.7%，1 季度商品煤单位生产成本低于我们预测11%1 季度末公司净资产负债率15.7%，继续处于我们所覆盖煤炭公司的最低负债水平，符合我们预期。1 季度公司自产煤单位生产成本为127.8 元/吨，同比小幅增长4.6%，主要原因是矿务工程费和工程费、搬迁补偿费同比增加所致。我们注意到目前公司的生产成本比我们全年的预测141 元/吨低11%，我们预计公司下半年的生产成本由于维护活动增加而可能进一步升高。
    估值：“买入”评级，目标价人民币21 元
    我们给予中国神华21 元的目标价，该目标价是基于10.5 倍2014 年目标市盈率得到的。