公司公布 1 季报：利润增长12%、EPS 0.65 元符合预期。母公司收入增13%，其中阿胶块增长约20%、桃花姬超过60%，阿胶浆仍有所下滑。Q1 由于车间搬迁及GMP 认证影响，一是成本有所上升，二是一定程度影响了发货，这些因素2季度将消除，全年业绩前低后高，维持全年净利润增长24%、EPS2.28 元预测。
     1 季度业绩基本符合预期：1 季度实现收入9.47 亿元，同比下降2.2%，收入下降主要是子公司广东益建（中药材贸易）收入同比下降及医疗器械子公司剥离所致；实现净利润4.27 亿元，同比增长11.5%，EPS 0.65 元基本符合预期；积极利用存量现金，报告期投资收益3888 万元、财务费用-411 万元，由于投资收益在到期兑现入账，因此时点分布不均，报告期投资收益+利息收入同比增加1838 万元，若扣除投资收益等影响，经营性主业同比增长约10%。高毛利率阿胶系列收入占比提升，毛利率同比提升2.9 个百分点；
    分产品来看：母公司实现收入、净利润7.58 亿元和4.02 亿元，同比增长12.9%和11.6%，贡献EPS 0.61 元。预计阿胶块1 季度收入同比增长约20%、阿胶浆同比有所下降、保健品增长超过60%。3 月底通过新版GMP 一定程度影响了1 季度的发货，预计2 季度起收入增速有所提升。
    母公司毛利率分析：1 季度母公司72.3%，同比下降3.3ppt，我们认为主要原因：1、驴皮价格的上升；2、13 年年底车间搬迁以及新车间GMP 认证，导致开工不足，折旧费用同比有较明显上升；3、阿胶块的提价效应是渐进的。我们分析2 季度起毛利率将环比提升。
    短期经营现金流为负不影响全年：合并报表每股经营净现金-0.16 元（13 年同期为-0.48 元），母公司为0.02 元（13 年同期为-0.3 元），同比均有改善，每股经营净现金低于EPS 的主要原因是：1、驴皮等原材料预付款项增加2.77 亿元；2、阿胶系列去年提价后部分经销商提前打款，1 季度提货造成母公司预收款减少1.04 亿元；3、年初给予客户较宽松的授信，应收账款和票据增加1.53 亿元。
    维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：我们维持预计14～16 年净利润同比增长24%、22%、20%，实现EPS 2.28 元、2.78 元和3.34 元。14 年1 季度由于新版GMP 认证导致成本较高以及收入增速较低，预计2 季度将有所加快，全年业绩前低后高。看好公司阿胶品类的大市场，随着阿胶未来成长空间的打开，公司估值将回归，维持“强烈推荐-A”评级，目标价45.6 元。
    主要风险是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。