2013 年业绩情况
    营业收入40.16 亿元，同比增长31.42%；归属母公司净利润12.03亿元，同比增长15.64%，每股收益1.84 元，分配方案为每10 股派发现金红利7 元。业绩基本符合预期，比较稳健，产业链外延发展，拓展滋补保健品业务。
    分产品来看，阿胶系列稳定增长
    阿胶系列产品销售收入33.3 亿元，同比增长17.86%。其中，（1）阿胶块收入在19 亿元左右，同比增长在20%，出厂价格2013 年年初提价6%，年中提价25%，为2014 年业绩打下基础。（2）复方阿胶浆收入在8 亿元左右，相比去年没增长。（3）阿胶衍生品桃花姬销售收入2 亿元，同比增长50%，保健品收入3 亿元，增速在30%以上。
    毛利率下滑明显，费用控制得当
    2013 年公司毛利率63.48%，同比下降10.17 个百分点，下滑明显。
    主要是由于2013 年驴皮价格上涨过快，虽然公司适时提价，但也有一定滞后性；保健品毛利率相对阿胶块毛利率低，拉低了综合毛利率水平。
    销售费用率20.31%，同比下降5.02 个百分点，主要是由于广告费用相比去年下降接近3000 万元，同时市场推广费用增速低于收入增长所致。
    管理费用率8.93%，同比下降2 个百分点，主要是由于研发费用投入略有增长，职工薪酬没有增长所致。
    盈利预测和投资建议
    我们预测公司2014-2016 年公司营业收入分别为46.9 亿元、55.1 亿元和64.9 亿元，净利润分别为14.5 亿元、19.05 亿元和22.5 亿元，每股收益分别为2.22 元、2.91 元和3.44 元，对应PE 分别为17 倍、13 倍和11 倍，估值便宜，给予推荐评级。
    风险提示
    产品安全事件，驴皮价格继续大幅上涨或者下跌等