事件
    东阿阿胶公布2013 年报，1-12 月份实现营业收入40.16 亿元、同比增长31.42%，实现营业利润14.18 亿元、同比增长15.01%，实现利润总额14.37 亿元、同比增长15.42%，归属于上市公司股东的净利润为12.03 亿元、同比增长15.64%，实现每股收益1.84 元。利润分配预案为每10 股派发现金7 元（含税）。
    投资要点
    因年底提价导致Q4 未能显出旺季特征。Q4 公司实现收入11.65 亿元、同比下滑2.55%，其中母公司实现收入9.27 亿元、同比下滑5.31%，旺季未能实现快速增长主要是因为阿胶在2014 年1 月14 日出厂价上调19%，因而从去年11 月下旬开始控制发货，此外阿胶产能13 年底搬迁亦部分影响到产品发货。
    阿胶保健品继续引领增长。全年阿胶及系列产品主营业务收入33.30 亿元、同比增长17.86%，其中主营阿胶块与阿胶浆的母公司实现收入28.46 亿元、同比增长15.22%，估算阿胶块收入增长25%、实现销量约1800 吨，复方阿胶浆收入持平，此外保健品子公司实现收入3.02 亿元，同比增长34%，其中桃花姬估算收入约2 亿元，增长50%以上，成为主要品类中最耀眼的一支。
    预收款大幅增加，现金流得到改善。公司经营活动产生的现金流量净额为8.79 亿元、略低于净利润，其中Q4 加大回款力度，应收票据和应收账款均大幅下降，此外预收账款从年初的8600 余万元提高至3.43 亿元，预计主要为阿胶块需求。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.20、2.49、2.83 元， 今年公司有望迎来业绩与估值的双重提升，按照中药板块平均估值水平给予2014年25 倍市盈率对应目标价55 元，维持公司增持评级。目前公司动态市盈率已明显低于行业平均水平，价值投资机会明显。
    风险提示
    原料价格大幅波动