报告摘要：
    华鲁恒升发布2014 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入22.69亿元，同比增长31.09%，归属于上市公司股东的净利润为1.95 亿元，同比增长101.60%，经营活动产生的现金流量净额为4.85 亿元，同比增长12.49%。基本每股收益0.205 元。营业收入及净利润环比增长分别为-9.24%、18.57%。
    业绩增长主要来源于煤气化平台带来的成本优势。一季度公司主要产品尿素价格仍然维持跌势，一季度春耕用肥也未能带动尿素价格反弹。
    一季度营业收入增长主要来源于公司各产品的产能释放，公司尿素产能2013 年下半年提升至180 万吨，醋酸产能提升至50 万吨，丁辛醇20 万吨新建产能投产。煤气化能力提高后，公司产品单耗下降明显，成本大幅降低， 2014 年Q1 综合毛利率为16.73%，2013 年Q1 综合毛利率13.93%，2013 年Q4 综合毛利率为14.22%。尽管尿素低迷，但公司毛利率依然得到显著提升，自2013 年下半年以来，公司成本降低完全弥补了产品价格的下跌。2014 年公司继续启动规划项目，10万吨/年醇酮装置节能改造、60 万吨/年硝酸、10 万吨/年三聚氰胺陆续建成投产，公司一体化优势将更加明显。未来随着化工品产能释放，尿素价格对公司业绩弹性影响将减小，尤其是氨醇生产能力提高以后，公司成本端优势进一步显现。
    盈利预测与估值：我们看好公司对煤气化生产的经营生产能力，以及未来化工品产能逐渐释放后产品综合成本的降低，当前国内化工品整体需求低迷、价格持续下滑，尿素价格难以上涨，我们预测公司2015年、2016 年每股收益0.62 元、0.67 元，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭价格上涨，产品价格持续下跌