公司13 年净利润同比增长8.4%，略超此前预期
    公司公布13 年业绩，报告期内营业收入84.7 亿元，同比增长20.9%，归属于上市公司股东净利润4.9 亿元，同比增长8.4%，EPS 0.51 元，略超我们此前EPS 为0.48 元的预测。13 年利润分配预案为每10 股派现0.8元（含税）。
    毛利率小幅下滑，费用率保持稳定
    公司 13 年综合毛利率为13.5%，同比小幅下滑1.0 个百分点，主要原因在于去年尿素市场价格单边下滑。公司尿素价格同比下滑幅度在15%左右，毛利率同比下降5.7 个百分点，而尿素业务在公司营收中占比在40%左右。公司其它化工产品的盈利水平报告期内已逐步企稳并有小幅回升。
    公司 13 年期间费用率基本保持稳定。
    成本优势突出打造核心竞争力
    公司是国内煤化工技术较为领先的企业之一，通过持续的工艺改进创新实现装置节能降耗以及运行效率提高，进而带来的成本优势已经成为公司的核心竞争力，13 年下半年完成的煤气化平台技改项目进一步扩大了公司成本优势。
    尿素价格已处于底部区域，醋酸盈利能力有望反转
    目前山东市场尿素价格已经跌到1600 元/吨以下，尽管由于煤炭价格下跌，导致尿素生产成本持续走低，但现价下多数尿素企业已难有盈利。
    我们预计随着春耕需求的拉动，尿素价格有望企稳并小幅回升。
    13 年下半年甲醇价格经历大幅上涨后于12 月开始回落，我们认为随着国际甲醇产能近年内增长的放缓以及未来国内大量甲醇制烯烃项目的投产，甲醇有望迎来一轮新的景气周期。甲醇下游产品如醋酸等也将受益从而价格上涨，公司现有50 万吨醋酸产能，13 年下半年醋酸毛利率已经由负转正，预计14 年盈利能力将继续提升。
    此外公司14 年业绩增量还来自新项目投产。预计10 万吨/年醇酮装置节能改造项目、10 万吨/年三聚氰胺和60 万吨/年硝酸项目分别将于二、三季度建成投产。
    维持“增持”评级
    我们维持公司14~16 年EPS 分别为0.68 元、0.81 和0.88 元的盈利预测，维持“增持”评级。
    风险提示：
    公司主要产品尿素、醋酸等供需局面改变导致价格下滑。