登海种业发布2014年一季度报告。公司一季度实现营业收入39556万元，同比增长24%，实现归属于母公司所有者的净利润10479万元，同比增长39%。每股收益0.30元。公司同时预告，上半年的利润增速为0-50%。
    简评及结论： 
    母公司销售收入增速提升至60%，印证我们对登海605的判断。我们在2013年年报点评中提到，4Q2013母公司收入略有下滑，与草根调研情况不符，预计一季报增速加快。一季报母公司收入19517万元，同比增长60%。我们注意到1Q2013和2Q2013的收入相当，而这个销售季度，从经销商反映情况看，销售又延迟了10天左右，假设2Q2014的增速为65%，则本销售季度母公司收入增速为36%，与我们草根调研数据相仿。从利润看，母公司一季度实现利润5944万元（扣除因登海先锋分红获得的投资收益20393万元，同比增长87%，母公司因登海605推广面积的大幅增长，盈利能力也增强。我们维持之前的判断：预计本销售季度登海605推广面积1050-1100万亩之间，同比增长40%。
    少数股东损益增长8%，暗示着登海先锋仍在增长中。一季度子公司收入占比占绝对多数的是登海先锋，一季度少数股东损益4472万元，同比增长8%，预示着登海先锋仍在增长之中。我们预计未来两个季度登海先锋的盈利增速会维持在10%左右。原因是：1）先玉335步入成熟期，但推广天花板还没有到。2）新品种会陆续推出。
    从盈利贡献看，母公司成为增长主力。2013年是登海先锋的33%的利润增长拉动了整个公司的增长。而一季报显示，母公司成为增长的主力军。从合并公司的利润构成看，母公司的盈利已经达到了57%。全年展望，我们预计母公司的利润占比40%左右，但依然是增长的主要动力。
    我们预计半年报增速与一季度相当。由于整个市场的启动较慢，普遍反映销售延迟10天左右，我们预计二季度的收入会略大于一季度，意味着，上半年的增速较一季度相当或略多，预计利润增速仍达40%。
    盈利预测和投资建议。我们维持盈利预测不变，我们预计公司2014-2015年EPS分别为1.26和1.64元。综合来看，宏观上国家粮食安全战略以及种业变革政策不断出台，会促使有研发优势的大企业的市场份额会不断提升；从品种结构上，郑单958步入衰退期为登海种业腾出了足够的市场空间；从公司经营层面看，清晰的产品结构会使得登海种业的未来盈利的稳定性会更强。我们给予公司2014年PE 30-35x，则价值区间应在37.8-44.1元，维持对公司"买入"的投资评级，目标价40元。
    不确定因素。登海605推广不达预期，先玉335的销售量低于预期。