投资要点
    2014 年一季度EPS0.47 元，略超预期。公司2014 年一季度实现营业收入126.3 亿元，同比增长27.5%；实现归属于母公司所有者净利润24.7亿元，同比大幅增长154.5%，EPS 0.47 元，略超预期。一季度扣非后净利润同比增长165%，经营现金流同比增长17.8%。一季度销售毛利率达到35.6%，同比提升10.6ct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降1.2/0.6/1.2pct。
    “量价齐升”推动业绩大幅增长。公司2014 年一季度共实现水泥熟料综合销量4790 万吨，同比增长8.9%，增速高于全行业需求增速4.0%，显示公司市场占有率仍在继续扩张；公司一季度销售均价为258 元/吨，同比提升38 元/吨；吨成本166 元，基本与去年同期持平（尽管煤价同比下降，但公司产能仍在扩张，一季度淡季吨水泥折旧有所提升）；吨毛利达到92 元，同比提升37 元；吨净利达到54 元，同比提升31 元。
    华东华南价格于高位逐步企稳，全年边际供需继续改善。2014 年淡季价格回落幅度低于预期，华东华南水泥价格高位开局（高出去年同期70-80元/吨），但近期在雨水及地产投资下滑影响下，局部地区价格有所松动，近期江浙部分企业已启动协同停窑，后续随天气好转价格有望企稳；未来较长一段时间内水泥行业新增供给压力将持续减轻，预计2014 年新投放产能为1.1 亿吨，或3.5%，而且华东地区几无新增产能；同时考虑到节能减排、雾霾治理、矿山治理及落后产能淘汰等环保政策趋严后对供给端之收缩效应将逐渐显现，尽管全年需求增速将有所回落，但若地产投资增速不出现断崖式下跌，行业边际供需有望进一步改善。
    公司成本优势显著，并购及海外扩张打开增长空间。海螺水泥吨水泥生产成本低于行业平均水平20-30 元/吨。强大的成本优势赋予公司更为灵活的销售策略，行业景气上行时公司可大幅提价赢得高毛利率，行业景气大幅下行时公司具有更为强大的抗风险能力；未来公司将显著受益于行业集中度的提升，后续公司的并购重组动作将成为其增长之新亮点。此外，公司国际化战略稳步推进，印尼项目已完成土建施工，印尼孔雀港粉磨站项目正式签约，此外越南、缅甸等国家亦是公司未来积极开拓之方向。
    风险提示：房地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测及估值：基于对区域水泥景气走势的判断，我们上调公司2014/2015/2016 年EPS 预测至2.48/2.66/2.97 元（原预测分别为2.32元/2.59 元/2.89 元），中期我们依然给予公司2014 年8 倍目标PE，对应6-12 个月目标价20 元，维持“买入”评级。