Q4 收入增速提升至36%，利润率达历史高点10.5%，预告2014Q1 利润大幅增长50~70%。2013 年实现营业收入1186.3 亿元，同比+19%，归母净利润108.7 亿元，同比+47%，扣非后同比+27%，对应EPS3.61 元/股；其中，Q4 实现收入308 亿元，同比大幅提升+36%，增速环比提升，净利润33 亿元，同比+61%；公司计划每10 股派现金15 元（含税），现金分红率达41.5%，股息率5%。公司预告2014Q1 净利润20.0-22.7亿元，同比大幅增长50~70%，预计高毛利是盈利大幅增长的主要动力。
    空调仍是收入增长主要动力，借助技术、渠道优势发展中央空调/小家电。
    2013Q4 收入增速提升至36%，扣除毛利率变动影响，收入增速仍有25%，估计与夏季库存清空为新冷年渠道销售提供弹性、公司在春节前实施较大规模渠道压货、毛利率大幅提升等因素有关。2013 年公司空调、生活电器分别实现收入1055 亿元、16 亿元，同比增长+17%、+13%，预计其中央空调收入突破100 亿元，增速超过30%+，公司采用大松品牌、借助现有空调渠道优势，大力推广以净水器、空气净化器为代表的小家电产品。
    2013 年内销、出口分别实现收入921 亿元、160 亿元，同比+22%、+1%。
    公司规划2014 年收入规模达1400 亿元，预计在确保家用空调温和增长的同时，中央空调+小家电收入规模向200 亿迈进。
    Q4 毛利率40%创历史新高，预计2014 年仍将维持高毛利高费用定价模式。2013Q4 毛利率40%，同比提升8.6pct，创下历史新高，估计与渠道结算价格提升、原材料成本低位有关，期间费用率29.8%，同比+8.6pct，其中销售费用率24.6%，同比+9.2pct，呈现毛利、费用率同步提升的局面，反映了公司极强的产业链定价能力，符合对公司2013 年实施高毛利高费用率的判断， 预计2014 仍将维持高毛利高费用定价模式。2013 年公司毛利率32.6%（同比+6pct）、费用率22.9%（同比+4.7pct）形成剪刀差，推动利润率上升至10.5%的历史高点。
    费用计提充分、渠道控制力加强，期待更为积极的渠道策略提升份额。经营现金流同比-30%，其中销售商品收到现金702 亿元，同比持平，应收票据大幅增长35%至463 亿元，预收账款120 亿元，同比-30%，内销采取现款现货，反映出公司扩大渠道资金挤占力度、提高承兑汇票支付比例。
    销售返利规模翻倍至288 亿元，从侧面反映其销售费用计提充分、对渠道利益的控制力度不断加强。Q4 公司库存周转天数下降35%至55 天，Q1安装卡结算增速约20%+，反映渠道进销存空间仍有弹性，公司作为行业竞争格局的主导者，期待旺季加大中低端产品线布局带来的份额弹性。
    风险因素：需求平稳环境下高盈利的持续性受制约、旺季遭遇凉夏带来库存风险、新品类推广低于预期、外汇/原材料价格波动。
    盈利预测、估值及投资评级：Q4 空调增长推动公司收入增速加快，高毛利高费用模式推动毛利率、净利润创历史新高，产业链定价能力、渠道控制力不断强化。2014 年空调+中央空调+小家电的收入布局，预计将维持高毛利高费用定价模式，期待Q2 采取更为积极的渠道策略提升份额，关注国企改制进展，及完成后治理进一步完善的变化。维持2014-15 年EPS预测4.25/4.89 元，新增2016 年EPS 预测5.44 元，维持“买入”评级