事件：公司公布一季报  
      一季度营业收入1.96亿，同比增长3.7%；净利润2438.9万元，同比减少29.68%； 扣非净利润2439.36 万元，同比增长12.4%，环比增长38.2%；毛利率27.7%，同比提高5.6pp。公司主营业务情况符合我们在深度报告《安全边际明确，转型处拐点期》中的判断：主营业务处于拐点期，成本端下降带来的毛利率水平的明显提高。 
      原料药主营业务触底反弹，非经常性损益政府补贴影响表观增速：  公司原料药主营业务持续改善，14 年一季度处于触底反弹的拐点期。归属母公司净利润降低主要是由于13 年一季度确认了1298 万元的政府补贴，对于表观增速影响较大。肝素原料药业务保持10%左右的增长，成本端肝素钠粗品价格自13 年下半年开始出现明显的下降，导致肝素钠原料药业务毛利率提升6pp 左右。硫酸软骨素国内市场进入景气周期，量价提升，13年全年硫酸软骨素销售收入同比增长105%， 预计高速增长势头在14 年会延续。 
       制剂业务处于整合期，重点关注大洋制药二季度销售贡献：  公司有原料药向制剂转型，制剂销售体系的整合是重点。公司总部自建了营销中心，大洋制药原有销售队伍管理原有代理商，空白市场的开发需要一定的时间， 一季度销售稍低于预期。二季度公司销售队伍建设基本完成，二季度大洋制药销售开始放量，我们预计二季度大洋制药贡献净利润在600 万元以上。 
       转型战略清晰：内生增长与外延扩展共进！  公司董事会明确提出公司开启稳步转型的发展新格局，制定了"原料药与制剂业务并重、内生式增长与外延性拓展共进的发展战略，在生物制药领域实现持续快速发展"的发展战略。公司制剂业务条线框架已经基本清晰，北方制药和大洋制药分别作为化药和中药制剂平台业务延展性很强。生物医药园14 年将建成后配合公司新品种的生产，公司转型之路将更加明确。我们持续关注公司转型进展，认为14 年将是公司由原料药企业向制剂企业转型的关键一年。