一、 事件概述
    2012 年，公司营收5.88 亿元，同比-31%；归属净利1.05 亿元，同比-18%；扣非后归属净利1.03 亿元，同比-16%；经营性净现金流4454 万元，同比-68%；EPS 为0.97元。公司拟每10 股派现2.5 元（含税），每10 股送红股1 股，转增5 股。
    2012Q4，公司营收1.47 亿元，同比-7%，环比+8%；归属净利1641 万元，同比-47%，环比-31%；扣非后归属净利1664 万元，同比-86%，环比-23%；EPS 为0.15 元。
    2013Q1，公司营收1.89 亿元，同比+24%，环比+28%；归属净利3468 万元，同比-1%，环比+111%；扣非后归属净利2170 万元，同比-38%，环比+30%；经营性净现金流-1900 万元，同比-728%；EPS 为0.32 元。
    二、 分析与判断
    2012年肝素钠原料药销量下降17.85%，售价下降24.30%
    2012 年，公司肝素钠原料药收入4.61 亿元，同比下降37.81%，主要是原因有：1）受欧美经济景气度下滑影响，销量大幅下降17.85%；2）2012 年肝素粗品均价较2011年有所下降，肝素钠原料药价格随粗品价格波动而波动，因而公司肝素钠原料药销售价格大幅下降24.30%。
    2012年肝素钠原料药毛利率上升7.68pp至31.79%，带动公司毛利率大幅上升2012 年，肝素钠原料药毛利率大幅上升7.68pp 至31.79%，带动公司毛利率大幅上升6.16pp，主要因为2012 年肝素粗品及肝素钠原料药价格均有下降，但肝素钠原料药价格变动有滞后性，因而粗品价格降幅大于肝素钠原料药价格降幅，导致公司肝素钠原料药毛利率大幅上升。
    2013Q1公司收入大幅增长23.69%，毛利率大幅下降13.42pp至22.02%2013Q1，公司销售收入大幅增长23.69%，其中部分增长来自2012 年预收货款所涉订单，部分来自一季度本身肝素钠原料药销量的增长。另外，受春节因素影响，一季度肝素粗品价格有所回升，目前在22000 元/亿单位左右，而肝素钠原料药价格同比略有下降，导致其毛利率下滑，进而导致整体毛利率大幅下降13.42pp 至22.02%2013H1预计归属上市公司净利润同比增长-20%~0%
    公司预计2013H1 归属净利0.52~0.65 亿元，同比-20%~0%，我们预计收入为正增长，但因受行业竞争加剧及欧美经济不景气等影响，主产品肝素钠原料药价格同比会有所下降或趋稳，而粗品采购价格有所回升，使得毛利率下降，进而导致净利率下滑。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计2013-2015 年EPS 分别为0.90、1.06 和1.20 元，以收盘价21.17 元计算，对应PE 分别为24、20、18 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示：原材料价格波动风险