2013 年扣非净利润32.0 亿元，较我们的预期高7.5%
    公司2013 年实现净利润30.9 亿元，同比增长81.7%，对应EPS 为0.71 元；扣非后净利润/EPS 为32.0 亿元/0.74 元，非经损益主要是粤嘉电力因关停计提2.0 亿元资产减值。业绩增长主要来自：1、收入同比增长4.5%至308.3亿元；2、煤价走低带来毛利率上升5.6ppt；3、12 年收购20%股权的国华台山电厂开始贡献收益使得投资收益增加132%。14Q1 收入同比增长9.2%，净利润5.9 亿元，同比增长48.1%，EPS 0.13 元。
    煤电利用小时数和单位供电燃料成本同比分别降10.8%/14.8%
    惠来电厂2 台百万千瓦机组于13 年初正式投产，但受西电东送大型水电机组投产和广东地区经济增速放缓的影响，公司煤电/气电机组13 年利用小时数同比下降10.8%/3.8%，因此上网电量整体减少4.8%。由于13 年煤价持续走低，公司控股电厂的单位供电燃料成本同比下降14.8%，因此毛利率上升5.6ppt；且参股的国华台山电厂也受益于煤价下跌，净利润同比增长124%。
    14 年计划上网电量661 亿千瓦时，已获核准火电装机438 万千瓦公司14 年计划上网电量661 亿千瓦时，较13 年实际电量和我们预测的14年电量分别低2.4%/4.5%。我们当前的盈利预测已假设14 年10 月1 日起煤电电价下调4%，因此公司14 年平均电价将下降3%。13 年底公司公告新获得核准装机453 万千瓦，其中煤电/气电分别300/138 万千瓦，我们预计16年起有望贡献利润。
    估值：维持目标价5.87 元和“买入”评级
    我们维持2014-16 年盈利预测0.68/0.63/0.67 元，基于DCF 估值方法，假设WACC 为7.3%，得到目标价5.87 元。