事件：
    近日，片仔癀公布了其2014 年一季报，报告期内公司实现营业收入3.78 亿元，同比增长11.77%，实现归属上市公司股东净利润1.15 亿元，同比增长8.05%（扣非后增长7.38%），EPS0.72 元。
    点评：
    公司的年报业绩基本符合我们此前的预期（EPS0.75 元）。
    片仔癀锭剂销量保持平稳，长期提价能力犹存：报告期内，母公司销售收入为2.19 亿元，同比增长4.70%，利润同比增长5.91%（母公司毛利润率提升1.31 个百分点达到78.4%），考虑到母公司主要以经销片仔癀系列产品为主，我们预计公司一季度品种销量与2013 年同期总体持平，销售收入及利润的平稳增长主要是受到2014 年1 月起片仔癀外销锭剂每粒提价3 美元所致（我们预计公司片仔癀内外销之比约为6:4）。需要说明的是，考虑到公司内销此前的最后一次提价是在2012 年11 月份，2013 年全年内销价位未变，而由于片仔癀系列产品的产销量受到天然麝香、天然牛黄等原材料数量的限制一般仅能保持持平或微幅增长，因此对2014 年一季度公司利润和收入的平稳增长也是符合我们预期的。展望2014 年，我们认为虽然片仔癀在国内高端消费遇冷的大背景下其内销提价幅度有所减缓，目前终端渠道价格执行情况也存在一定差异，但片仔癀作为使用天然麝香的7 中药品之一，产品属性优势明显，品牌知名度较高，预计年内适时提价的可能性依然较大，公司后续几个季度利润增速仍有望逐步温和向好。
    商业平稳运行，日化产品预计依然保持较快增长：报告期内公司整体收入增速为11.77%，快于母公司收入，我们估计其商业业务依然保持了较为平稳的增长，而日化业务则获得了较快发展，预计当期在收入基数不高的情况下同比增长有望达到60-80%。2013 年公司日用品、化妆品等衍生品业务完成销售1.08 亿元，同比增长37.02%，在产品结构调整及规模化效应的影响下，当期毛利润率也大幅提升了6.06 个百分点至70.39%。2013 年以来，公司通过相关子公司人员的调整和考核机制的变化，日化业务已经重新进入的较快增长的轨道，今年以来公司也进一步加大的市场推广的费用投放力度，我们预计该部分业务全年依然有望保持40%左右甚至更高的收入增速，虽然相比锭剂对公司的利润贡献依然不大（2013 年为1407 万元净利润），但随着其收入规模的不断提升，业务规模性效应也有望逐步显现，长期来看，日化产品或将成为公司重要的成长性业务之一。
    财务指标稳健：报告期内，公司依然保持了健康的财务指标，公司账上现金达到11.7 亿元，期末应收账款为2.13 亿元，同比增长17.22%，增速与收入增长大体同步。在费用率方面，公司当期发生销售费用3254 万元，同比增长26.26%，对应费用率为8.61%，较同比上升1 个百分点，主要系日化产品营销投入增加所致，发生管理费用3077 万元，同比增长15.19%，对应费用率为8.14%，较同比微幅上升0.24 个百分点，整体费用控制情况良好，此外，我们还注意到，公司期末存货进一步增加至7.54 亿元，显示公司的天然麝香、天然牛黄等珍稀药材储备充足，为应对珍稀药材长期涨价趋势提供了有力保障。
    盈利预测：我们认为公司产品属性优秀，定价能力突出，片仔癀锭剂未来有望持续保持量稳价增的态势，大健康产品未来的放量也依旧是公司的长期看点，预计2014 年公司有望实现较为平稳的业绩增长，在假设其2014 年内进行一次内销温和提价的前提下，我们维持公司2014-2016 年EPS3.23、4.02、4.91 元的盈利预测，对应估值为26、21、17 倍，维持其“增持”评级，建议后续关注公司产品价格政策变化与大健康产品的放量情况。