坚定“市场份额第一”战略 龙头地位愈发稳固
    ■事件：三全食品公布2013 年年报，实现收入和归属于母公司的净利润分别为36.03 亿元和1.18 亿元,YOY 分别为34.42%和-15.59%；EPS 为0.29 元，业绩低于我们预期。2013 年分配预案拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。对此，我们点评如下：
    ■2013 年“增收不增利”基本反映公司主抓市场份额的发展战略：2013 年通过完善和深化渠道网络，推进品牌战略，调整产品结构，加大新产品研发推广力度，全年收入取得较快增长，20134Q 单季度收入增速55%，环比、同比大幅提高；其中2013 年推出的“私厨”系列水饺预计收入近1.4 亿元；新品“新派”汤圆销量也不错；中高端新品的不断推出以及2013年原料成本的稳定，助公司20134Q 单季度毛利率同比提高5pct，最终2013全年毛利率较上年提升1pct 毛利率；
    相应的，对品牌和新产品的大力推广使得公司20134Q 单季度销售费用率同比大幅提高8pct，导致2013 全年销售费用率增长3pct；此外，2013 年所得税费用较上期增加112.71%，主要是子公司所得税优惠税率到期及递延所得税的调整所致；20134Q 单季度净利润率也由此同比下滑4pct，全年下滑2pct。
    ■龙凤预计2014 年下半年可正向贡献利润：公司于2013 年2 月全资收购了龙凤，目前仍处于对龙凤的管理销售团队进行整合的阶段，整合效果预计到今年二季度会有所体现。2013 贡献收入1.8 亿元，利润贡献仍为负，亏损2500万元左右，考虑到龙凤在上海及西南地区的品牌竞争能力，协同效益值得期待。
    ■盈利预测、估值和投资建议：公司收购龙凤后，市场份额已达30%，未来随着三四线渠道的进一步深耕，公司龙头地位将会更加牢固，市场投入费用仍将维持高位，中短期净利润会承压，但长期来看，公司的抢占市场份额战略是具有远见性的。预计2014-2016 年的收入增速分别为31.7%、29.8%、28.4%，净利润增速分别为18.6%、23.9%、23.5%，EPS 分别为0.35 元、0.43 元、0.53元；维持增持-A 投资评级，12 个月目标价30 元。
    ■风险提示：行业竞争超预期带来净利润增速低于预期的风险，食品安全风险；龙凤整合效果低于预期。