1．事件
    三全食品发布2013 年度业绩快报，本次与公司此前披露的预计业绩不存在差异。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 年营业收入同比增长34.23%
    2013 年公司收入增幅高达34.23%，归属于上市公司股东净利润增幅为-16.71%。2013 年公司实现营业收入35.98 亿元(yoy+34.23%)，归属于股东净利润1.17 亿元(yoy-16.71%)，基本每股收益0.29 元。其中，第四季度单季实现收入11.50 亿元，同比增长54.16%，由于2012 年同期基数问题，收入增幅提升显著；归属于股东净利润1599.01 万元，同比下滑67%。我们认为，主要是因为龙凤于四季度并入报表，导致公司收入大幅增长的同时，由于其2013 年亏损而拖累了整体的业绩表现。
    2013 年，公司高端产品私厨实现快速增长，品牌形象的提升带动了主力产品的全面增长。预计2013 年，私厨销售收入有望达到1 亿元；状元系列则预计实现销售收入近3 亿元。我们认为，单品的快速推进可确保公司2014-2016 年营业收入复合增长率不低于30%的行权条件得以实现。
    （二）股权激励有望指引公司业绩回归正常增长
    我们在此前的深度报告中曾表示：行业拐点在三全收购龙凤后爆发，未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局，“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。
    站在现在这个时点，我们将重点考虑（1）随着公司高端产品“私厨”在逐步推进过程中放量，未来将真正挑战湾仔码头，并有望在高端市场份额上追上甚至超越。同时，我们不排除公司在此单品成功的基础上，会继续推出新的高端产品，以提升在市场上的品牌形象，确保公司未来在股权激励指引下的收入稳定增长；（2）收购龙凤后，虽使得公司短期业绩受到影响，但通过补充其华东地区的优势市场资源，成功实现了全国化。预计龙凤2013 年收入可达3 亿元左右，公司目前首要工作重点是实现龙凤的盈亏平衡，一旦其加速恢复，公司业绩将有望快速回归，随之就将带来估值的切换。
    3．投资建议
    综合考虑分摊费用和其他各方面因素，下调2013/14 年EPS 至0.29/0.39 元，维持“推荐”评级