三全食品股权激励计划公布: 公司近期拟向公司部分高管以及经营管理骨干、核心技术（业务）人员共250 人授予397.35 万份股权激励，每份期权拥有在有效期内按照22.35 元的行权价格购买1 股三全食品股票的权利。自激励计划授权日起满12 个月后，激励对象将在未来36 个月内分三期行权。
    股权激励行权条件推动公司未来三年复合收入增速有望保持在25%以上。公司激励的期权计划在未来分三年行权，第一年行权10%，第二年行权20%，第三年行权70%；而其完全行权的业绩条件为：以2013 年营业收入为基数，2014-2016 年的营业收入的复合增长率不低于30%。另一方面公司还给出了如果未来三年复合增速低于30%，但高于25%的话，激励对象每年可以行当年可行权股数的50%的部分行权条件。所以为保证股权激励的行权，公司高管和经营骨干们将持续提高经营效率扩大市场规模，实现至少25%以上的复合收入增速，这对公司未来三年收入的稳定增长有一定的保障。
    公司产品结构持续提升，利润增速将高于收入增速，公司未来三年扣除非经常性损益后的净利润增速也有望保持在25%以上。公司于2013 年初推出高档产品私厨水饺系列，并在2013 年实现较好的销售，公司产品结构实现一定的提升，随着公司高档产品的占比提升，公司的产品结构和盈利能力将实现持续的提升，所以虽然在行权条件中并未规定公司的利润增速，但随着公司盈利能力的提升，公司的利润增速将好于收入增速，其复合利润增速有望保持在25%以上。
    龙凤食品销售逐步回升，预计2014 年将实现盈亏平衡。公司收购的龙凤食品通过近半年的整合调整，销售收入逐步实现同比提升，预计2014 年实现收入同比增长并实现盈亏平衡的可能性较大，对公司2014 年的收入和利润增长实现推动。
    盈利预测和投资建议。同时考虑公司的股权激励行权条件和股权激励费用，我们调整公司2013-2015 年的EPS 到0.36、0.56 和0.85 元(已扣除股权激励费用)，相对目前股价的估值在62、38 和26 倍，目前来看估值仍处于行业较高水平，但鉴于股权激励带来的公司业绩的稳定增长的确定性，我们维持增持评级。
    风险提示：对龙凤食品的整合和改造效果低于预期。