业绩符合预期。2014 年1-3 月公司实现营业收入93.4 亿元，同比+22.7%，息税前利润（EBIT）同比+5.7%，归属于母公司净利润3.1 亿元，同比+10.8%，摊薄后EPS0.09 元，高基数效应下利润增速符合预期。剔除武汉中百等投资收益影响，14Q1 净利率2.8%（2013A：2.4%）。2014Q1年新开店1 家，总开业门店数289 家，报告期新签约储备门店16 家，总已签约未开业门店数155 家。
    报告期同店增长大幅领先同行，综合毛利率19.3%同比略-0.05ppt，销售+管理费率同比+0.5ppt。14Q1 旺季公司同店增长水平较2013 年提升（2013A：+4.6%），促销效率优化下综合毛利率基本保持稳定，同比略降0.05ppt，环比提升0.4ppt。报告期受13Q4 新开23 家门店带来增量人工费用影响，销售费用同比+32.2%，销售费率+0.9ppt 至12.9%，预计Q2 起增速将回落。管理费用同比+3.9%，管理费率同比-0.4ppt 至2.0%。报告期新增银行承兑汇票3.9 亿，财务费用增加至2800 万，未来财务费额料将回落。
    运营效率持续优化：存货周转优化至36 天，经营性净现金流入+52%。
    公司继续推进ERP 系统可视化、商品棚格图管理等运营优化措施，报告期存货周转天数改善至36 天（13Q1：39 天）。对供应商账期同比保持稳定在46 天（13Q1：45 天）。库存优化带动经营性现金净流入达8.7 亿元，同比+52%，资本开支2.0 亿元，自有现金流良性周转无虞。我们预计2014年公司新开店及后台资本开支共需20 亿元，经营性现金流入20 亿元以上将良好支撑周转，截至14Q1 公司账面现金21.1 亿元。
    预计业绩增速将逐季回升，料14Q2 业绩增速30%；公司供应链效率较高有望引领行业整合改善景气。预计2014 年新开店60 家左右（大部分在下半年），上海农改超将于14H2 开业3～4 家，2014 年全年同店增长～5%。考虑基数效应、店龄结构及促销效率优化，我们认为未来公司业绩增速将逐季回升，初步测算Q2 业绩增长30%。公司后台夯实供应链效率高，三度举牌中百，中长期有望通过混合所有制参股经营，获取区域、采购等协同效应，同时行业景气度提升有望改善整体景气度。
    风险提示。1.东北大区培育进度低于预期；2.宏观经济影响销售风险。
    盈利预测及估值。维持2014-16 年EPS 预测为0.30/0.38/0.47 元，以2013年为基期三年CAGR 29.0%。坚定看好“永辉模式”高成长前景，维持“买入”评级及9.0 元目标价（对应2014 年30x PE，PEG=1.0x）。