可转债的转股起始日为2014 年5 月23 日
    平安去年11 月22 日发行260 亿元A 股次级可转债，转股起始日为2014 年5 月23 日，初始转股价为41.33 元/股。我们认为当前A 股股价 (对应H 股22.5%折价，低于转股价5%)并不具转股动机。考虑到初始发行价格及早期较低票面利率，我们认为当A 股股价升至每股45 元或更高后转股将逐渐开始。
    保监会已发布次级可转债计入偿付能力的规则
    保监会最近发布规则，剩余年限2 年及以上的次级可转债将全额记入偿付能力资本。平安集团2013 年底偿付能力充足率为 174.4%，同比降11.2 个点。
    但我们认为公司仍有较大次级债发行空间。如果公司股价长期低于转换价或转换率过低，公司未来可能需考虑股权融资来满足业务增长和银行资本需求。
    平安A 股估值非常有吸引力
    平安H 股相对A 股溢价从沪港通发布前一日（2014/4/9）的34.9%降至目前22.5%。我们认为保险公司A/H 股折价受多因素的影响，不仅仅沪港通 。目前平安A 股估值明显偏低（低于1 倍P/EV），瑞银认为，如果平安A 股股价继续低于可转债转换价，可转债转换期的开始将对H 股股价短期带来交易层面的压力。
    估值：当前平安A 股价格对应0.85x 2014E P/EV
    考虑到寿险强劲的新业务价值增长预期，我们认为平安A 股估值非常有吸引力。沪港通项目开展后，相对的指数权重、相对的流通市值以及国际投资者需求应会成为决定长期A/H 股折溢价的关键。我们根据SOTP 模型得出目标价62.01 元，对应1.35x 2014E P/EV 或5.8x 隐含新业务倍数，维持“买入”。