投资要点：
    投资建议：目标价 05元，维持“增持”评级。由于市场推广及折旧摊销等费用高于我们之前的预期，下调2014-2016 年EPS 至：1.33（原1.49）、1.88（原2.01）、2.62 元，同比增长34%、42%、39%。
    考虑到世界杯即将召开，澳客网互联网彩票收入名列前茅，并已进行全面布局，有望在牌照颁发过程中率先受益，给予公司2014 年80倍PE，维持目标价105 元，维持“增持”评级。
    收入增长符合预期，成本及期间费用略高于之前预测。公司2013 年实现营收10.28 亿元，同比增长45.18%；归母净利2.73 亿元，同比增长29.75%。净利润比我们之前预测低11%，主要由于：①代理费、版权、人工等成本高于预期，其中广告及宣传服务成本同比上升62.3%，信息服务成本同比上升59.8%，均高于收入增长；②移动端布局加速导致市场推广等费用增长超过之前预测。
    互联网体彩牌照颁发在即，澳客网有望率先受益。①2014 年世界杯在即，彩票政策有望持续推进，从推出试点牌照到竞彩玩法新突破，彩票政策不断加码；②澳客网互联网彩票销售快速增长，2014 年实现净利润994.6 万元，彩票流量名列前茅，有望率先受益；③此外，我们预计澳客网在体彩和福彩的电话牌照也将有所斩获。
    催化剂：福彩和体彩的电话牌照颁发；体彩互联网牌照颁发。
    核心风险：A 股互联网行业估值下行的风险；经济下行导致大客户网络广告投放减少。