投资要点
    事件：
    巨化股份发布2013 年年报，报告期内实现营业总收入97.37 亿元，同比增长8.36%；实现营业利润2.84 亿元，同比下降61.96%；实现归属于上市公司股东的净利润2.54 亿元，同比下降58.56%。（以上增速均为2012 年年度数据调整后的可比口径计算值）。按18.11 亿股的总股本计，实现每股收益0.14元，每股经营性净现金流量为0.44 元。其中第四季度实现营业收入22.49 亿元，同比增长7.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.40 亿元，同比增长590.52%。同时公司发布分配预案，公司拟每10 股派现金红利2 元（含税）。
    点评：
    巨化股份2013 年业绩低于我们此前EPS 为0.17 元的预测，资产减值损失超预期是业绩低于预期的主要原因。
    收入总体小幅增长，行业景气回落使得业绩大幅下降。氟化工行业自2011年下半年起景气逐步回落，2012 年四季度起底部企稳。报告期内公司主要氟化工产品同比均价有不同程度的下降（以公司主要产品R22、R134a为例，2013 年均价分别下降15.41%和30.18%），报告期内公司制冷剂业务实现15.48 亿元，同比下降20.22%。另外基础化工产品业务实现收入10.10 亿元，同比下降16.83%，石化材料业务实现收入11.87 亿元，同比增长5.96%。总体而言公司主营业务实现收入60.87 亿元，同比下降9.33%。
    但由于商贸业务收入大幅增长81.89%至31.05 亿元，因而报告期内公司营业收入总体实现增长8.36%。
    由于报告期内公司主营产品总体疲软，制冷剂毛利率同比下降10.17 个百分点至7.61%，此外基础化工产品、氟化工原料、含氟聚合物业务毛利率也均有不同程度的下降，主营业务毛利率同比下降8.01 个百分点至10.11%，主营业务毛利额实现6.15 亿元，同比下降49.42%。同时CDM 项目收入和毛利率均有增长，该项目毛利额实现1.89 亿元，同比增长94.85%，对主营业务盈利下降有一定缓解作用。总体而言公司综合毛利率同比下降6.54 个百分点至9.01%，净利润同比大幅下降58.56%。
    从四季度单季度角度看，公司实现营业收入22.49 亿元，同比增长7.81%，并且由于部分产品均价同比有所回暖（如R22、甲烷氯化物等），公司综合毛利率同比提升1.18 个百分点至10.05%，加之资产减值损失同比减少2049 万元和低基数因素，四季度净利润同比大幅增长590.52%。环比角度看，甲烷氯化物等部分产品价格较三季度有所回暖，四季度公司综合毛利率环比提升1.81 个百分点至10.05%，但由于资产减值损失环比增加4152 万元，四季度净利润环比下降58.41%。
    行业底部企稳，期待产品结构升级。目前氟化工产品价格总体底部企稳，短期而言行业产能过剩态势仍需消化。此外随着原有CDM 项目于2013 年执行完毕以及欧盟相关政策出现调整，今后CDM 项目有一定不确定性，对业绩或将形成一定负面影响。但公司产业链较为完善，盈利能力高于行业平均水平，有利于公司在行业底部扩大市场份额。同时公司正在加快制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化工等产品升级进度，利用自有技术或技术引进等方式正在建设多项氟化工项目（如PVDC、R125、FEP、电子湿化学品等）。上述项目投产后 ，公司收入和利润将有望增长。此外公司2013 年5 月收购衢州巨化锦纶，借此进入己内酰胺行业，有利于发挥公司产业链完善的优势，提升公司盈利水平。
    维持“增持”评级。巨化股份产业链及配套能力相对完善，尽管目前行业处于底部，但通过产业链延伸以及对外合作，公司未来规模和盈利能力均有望恢复增长。并且从中长期看，氟化工产业发展空间广阔。我们预计巨化股份2014-2016 年EPS 分别为0.16、0.21、0.27 元。综合上述因素，我们维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。