公司4月18日晚发布了2013年年度报告。根据公司公告，2013年公司实现营业收入98.43亿元，同比增长27.53%；实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比减少51.77%；基本每股收益0.2696元/股。其中，1-4季度单季基本每股收益分别为0.13元/股、0.05元/股、0.08元/股、0.01元/股。该业绩低于我们的预期。
    公司拟实施的2013年利润分配预案为每10股派现金股利1元（含税）；以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增10股，共计转增1,767,559,530股，转增后总股本将增至3,535,119,060股。
    点评： 
    煤炭业务量逆势增长，成本上涨导致毛利率大幅下滑。公司全年实现原煤产量1,081.08万吨，同比增长27.8%；洗精煤产量448.69万吨，同比增长11.6%；煤炭贸易量330.08万吨，同比增长24.1%。洗精煤入洗洗出率41.5%，同比下滑6个百分点。从原煤口径来看，公司吨煤平均综合售价为614.71元/吨，同比下滑3.39%，降幅远低于行业平均水平；吨煤平均综合成本为335.32元/吨，同比大幅增长23.06%，主要体现在人工和制造费用的增长；煤炭业务毛利率45.45%，同比下滑11.72个百分点。煤炭贸易毛利率1.09%，同比下滑2.02个百分点。
    财务负担仍然较重，未来资金需求仍然较大。公司2013年财务费用达14.13亿元，同比增长19.73%，吨煤财务费用仍高达131元/吨；截至2013年年底的资产负债率为71.81%，较2012年同期大幅提高约12个百分点。随着公司发展战略的逐步实施，后续各产业板块业务的拓展仍将需要大量的资金支持，未来公司经营发展对资金需求仍将较大。
    公司12年收购康伟集团业绩不达预期，集团承诺业绩补偿预计增厚14年EPS0.09元/股。2012年，公司以28.95亿元购买及增资取得山西康伟集团65%股权，永泰控股集团出具了《关于对永泰能源股份限公司本次重大资产购买及增资实际盈利数不足利润预测数进行补偿的承诺函》，承诺康伟集团2012-2014年净利润分别达到2.66亿元、5.72亿元、6.72亿元，否则将由集团以现金方式先行补偿赔付。根据公司公告，康伟集团2013年实现归母净利润2.34亿元，较承诺盈利数低3.38亿元（5.72亿元-2.34亿元），永泰控股集团将补偿现金约2.20亿元（3.38亿元
    65%），并承诺上述补偿款将于2014年6月15日之前支付至公司账户。以公司转增股本完成前总股本17.68亿股计算，将增厚2014年税后（所得税税率按25%计算）每股收益0.09元/股。此外，根据我们的预测，康伟集团2014年业绩也将难以达到6.72亿元的预期，如集团继续进行补偿，也将对2015年的业绩有所增厚。
    战略规划：2014 年公司发展重点将是企业转型。2014 年经营目标：实现营业收入100 亿元，利润总额5 亿元，原煤产量1,200 万吨，煤炭贸易量240 万吨。公司计划在现有1,000 万吨焦煤产量的基础上，加快电力和油气产业的发展，争取三年内形成3,000 万吨煤炭产能、1,000 万千瓦电力装机容量、1,000 万吨油气物流和加工能力，实现"煤炭、电力、油气"多元化经营的发展格局。2014 年力争通过收购兼并，在电力和油气项目发展上取得突破，实现公司转型。目前， 公司正在筹划重大收购事项，且该事项构成重大资产重组，公司股票已于2014 年4 月15 日起停牌。
    盈利预测与估值：按照公司资本公积金转增股本完成前的总股本1,767,559,530 股计算，在考虑了永泰控股集团对公司2013、2014 年业绩不达预期的差额进行补偿的承诺之后，我们下调了公司的盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为0.29（下调0.11）、0.33（下调0.16）、0.34 元/股，对应市盈率（股价4.75 元）分别为16、15 和14 倍。鉴于公司未来转型及持续收购预期强烈，维持公司"买入"投资评级。
    股价催化因素：限产保价有大动作；固定资产投资项目加快；公司在非煤项目收购上取得突破。
    风险因素：需求走弱；资源税改革；海外经营风险；矿难风险；环保风险。