投资要点
    Q3 单季净利润环比逆势增加。公司前三季度营业收入/净利润分别为73.11/4.62 亿元，同比分别增长40.50%/-16.58%，合EPS 0.26 元，好于我们预期（0.23 元）。其中Q3 单季净利润为1.40 亿元，对应EPS 0.08元，同比/环比分别变动-27.62%/40.42%，煤价下跌背景下业绩环比逆势增加。
    8 月份上调煤价，前三季度吨煤净利约为60 元。公司8 月份煤价自低点上调（原煤+30 元/精煤+50~60 元），目前原煤价格约600 元/吨（中报推算原煤均价为648 元/吨），精煤价格约在1000 元/吨，精煤产率在50%左右。预期前三季度公司吨煤净利约为60 元。Q3 单季多数矿井产量环比维持稳定，增长主力来自康伟公司。上半年康伟公司仍由收购前的管理团队运营，效率不佳，产量仅67 万吨，下半年力争完成全年200 万吨的规划目标。兴庆原计划今年四季度内完成技改，但目前受山西省安监政策影响进度暂时放缓，预计明年贡献120 万吨产量。森达源矿明年将正式投产贡献120 万吨增量。预计今明两年公司产量分别为1035/1225 万吨。
    Q3 期间费用率环比下降近5pct，财务费用率降幅显著。公司Q3 单季费用率显著下降，销售/管理/财务费用率分别为0.23%/4.88%/10.80%,环比分别下降0.07/0.37/ 4.52pct，期间费用率合计15.91%，环比下降4.96pct。
    中长期业绩增长仍有看点。公司前期拟收购的子公司少数股权有可能会在四季度完成股权变更登记，对应损益将并入公司净利润，按全年吨煤盈利60 元测算，收购对2013 年EPS 预计增厚约0.05 元。预期公司未来依旧沿着煤—电—气三大业务主线发展。煤炭部分，力争2015 年产量达到1500 万吨、2020 年实现3000 万吨产能，长期依然有资源并购的规划。
    江苏地区电厂项目规划建设两台100 万千瓦机组，预计年发电120 亿度，按税后0.4 元/度的电价计算，对公司收入将有显著贡献。页岩气部分，公司计划参与国土资源部的第三轮招标，扩大页岩气的资源优势。
    风险因素：煤价上涨低于预期；资源收购过程中存在不确定性。
    盈利预测及评级：鉴于目前煤价回暖有限的预期，我们下调公司2013～2015 年EPS 预测至0.36/0.41/0.53 元（原预测0.37/0.50/0.61 元），当前价5.78 元，对应P/E 分别为16/14/11x。考虑公司未来的成长性，给予公司2014 年P/E 17x，对应目标价6.97 元，维持“增持”评级。