业绩简评
    歌华有线2013 年实现营业收入22.49 亿，同比增长2.16%，实现归属于上市公司股东的净利润3.77 亿，同比增长27%，EPS 为0.355 元。
    经营分析
    费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期：（1）13 年有线收视费收入10.84 亿，占总营收比48%，同比增长6.8%，保持平稳，主要依靠用户数量增加，有线电视用户达到524 万，较去年同期增加24 万，其中高清交互数字电视用户达到382 万，较去年同期增加72 万，单用户ARPU 值仍维持在18 元/月；（2）信息业务收入5.16 亿，占比23%，同比增加11%，13 年新增宽带用户4.4 万，总用户达到23.8 万；（3）工程建设收入1.89 亿，同比下滑34%，拉低整体营业收入增速；（4）折旧费用10.71 亿，和去年基本持平，占收入比下滑至47.6%（12 年48.5%），同时业务运行成本占收入比下滑至16.79%（19.44%），使得整体毛利率上升近3 个百分点，投资收益3374 万，主要系处置富邦歌华所致，费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期。
    14-15 年折旧摊销费用将大幅下滑，业绩增长确定，一季报已预增50%：公司05 年开始进行模转数，09 年双向网改，至13 年已有73%用户完成改造，后续资本开支将逐年减少，资本开支中的机顶盒5 年摊销，双向网改10 年摊销，13 年年初在简报中我们就提到经过测算，13 年为折旧费用最高点，占比略微下滑，14-15 年折旧费用将大幅下滑，毛利率迅速回升，业绩增长确定，一季报预增50%已得到证明。
    增值业务提升ARPU 值是关键，已开始积极对外合作：（1）虽14-15 年公司业绩确定性高增长，但主要是来自折旧费用下滑，13 年收入增速仅2%，不能证明双向网改后增值业务带动基本面向上；（2）但14 年以来公司已开始积极对外合作，1 月21、1 月27 日、4 月17 日分别与四达时代、北京邮政、永新视博签署战略合作协议发展电视增值业务，值得关注。
    盈利调整及投资建议
    预计2014-16 年EPS 分别为0.45、0.55、0.62 元，当前股价对应14-16 年PE 分别为20/17/15 倍，在传媒板块估值相对偏低；因收入还未出现拐点，暂维持“增持”评级，但提示在业绩增长确定，公司积极对外合作的背景下，有望带来股价机会，可少量布局。