13 年净利润同比下滑42%，公司预计14 年毛利润同比减少36%   
    公司13 年实现净利润5.3 亿元，同比回落42%，折合每股收益0.44 元。其中单季度EPS 分别为0.18 元、0.13 元、0.09 元和0.04 元，4 季度业绩环比回落55%，主要由于期间费用和所得税集中计提。 
    公司预计2014 年营业收入68 亿元，营业成本54 亿元；推算毛利润同比减少5 亿元或36%。  
    高家梁矿如期达产，喷吹精煤占比提升   
    公司13 年实现煤炭产销量分别为1160 万吨和1663 万吨，同比分别增长12.5%和22.4%。其中产量增长主要来源于高家梁矿达产。13 年高家梁矿累计精煤产率高达46.1%，同比增加4.6 个百分点。受益于精煤占比提升， 13 年高家梁矿吨煤收入同比仅回落35 元。  
    本部无烟煤抗跌能力较强，但人工成本刚性上涨   
    13 年本部销量530 万吨，其中出口166.9 万吨，占比为31.5%。公司煤炭出口价格为一年一签；预计14 年价格下行压力仍较大。 公司13 年综合售价613 元/吨，同比下降7.8%；吨煤生产成本453 元/吨， 同比增长6.4%；吨煤净利51 元/吨，同比下降48%。京西矿区生产成本中人工成本占比达60%以上，12 和13 年本部人均薪酬增速分别为12%和8.5%，预计14 年公司人工成本仍将维持刚性上涨。  
    公司远期储备丰富，但14 年预计产销基本维稳   
    公司远期储备丰富，但14 年预计产销基本稳定。未来增量将主要来源于内蒙及南非：红庆梁矿（产能600 万吨）、巴彦淖矿（产能1000 万吨）、麦卡多露天矿（产能800 万吨）分别将于2015 年、2016 年、2017 年投产。  
    预计2014-16 年每股收益分别为0.17 元、0.19 元和0.20 元   公司13 年下半年每股收益0.13 元，预计公司14 年出口煤价将会下调，我们推算公司14 年利润同比降幅较大。公司估值偏高，维持 "持有"评级。  
    风险提示：行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。