14年增长点不多，15年后进入产量快速增长期
    公司作为国内最大的无烟煤出口公司，短期产量稳定（本部京西矿区500万吨+高家梁矿600 万吨），煤价跌幅基本与行业平均持平，其中本部煤价抗跌而内蒙形成拖累。受低利润率的内蒙矿区占比增加影响，公司利润率水平下跌较快，上半年吨煤净利下滑54%，是10 家纯煤公司中下滑幅度最大的。随着未来内蒙矿区产量的增长，这种趋势可能会延续。京西本部人工成本每年刚性上涨，下半年计提较多，或对3、4 季度业绩形成一定影响。未来产量的增长主要依靠15、16 年前后投产的内蒙红庆梁和巴彦淖矿，两矿预计增加权益产能57%。非洲煤业到17 年增加公司权益产能24%。预计15-18 年煤炭产量年均复合增长率为28%，增长较快。但公司短期增长点并不明显。基于19 倍13 年行业平均市盈率，将目标价格下调至8.36 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司京西矿出产的无烟煤具有地理和煤种的优势（主要为冶金煤和化工用煤），具有较好抗跌性。烧结煤出口价格为年度价格，一定程度避免了年内国际煤价下跌的负面影响。但内蒙煤价下降较快，导致公司13 年上半年综合煤价同比下降15%，与行业平均类似。内蒙矿区在产矿盈利能力的提升寄希望于精煤比例的进一步提高以及铁路运费的下降。
    公司 14 年产量无增长。预计到15-16 年前后内蒙的红庆梁矿和巴彦淖矿可投产，达产后权益产能增长57%。预计15-18 年煤炭产量年均复合增长率为28%。但由于鄂尔多斯地区吨煤盈利较低，两矿的增产将摊薄公司的吨煤净利。
    积极布局非洲煤业，成为该公司的大股东（持股比例为24%）。非洲煤业目前还处于亏损，预计到2015 年可以扭亏，并且在2017 年前后集中释放产能，届时将增加公司权益产能24%。公司目标将非洲煤业打造成非洲最大的焦煤企业。