投资要点
    事项：4 月16 日晚，新华百货公布2014 年一季报，首季实现营业收入19.54亿元，同比增4.2%；实现扣非后净利润1.02 亿元或EPS=0.53 元（全面摊薄后0.5 元），净利润同比增18%，符合市场预期。
    平安观点:
    家电并表、投资收益增厚季度业绩。1Q 公司收入增长4.2%，考虑到今年新增了西宁店和固原店的收入贡献，核心店同店增长呈进一步放缓趋势。由于收购电器业务、少数股权收益并表及长期股权处置收益，1Q 扣非后净利润增18%。剔除本期收回长期股权取得的投资收益约2000 万， 1Q 营业利润率约为6%，较去年同期下降0.6 个百分点，剔除家电增厚收益（估算1000 万左右），我们估算主营业务可比净利润增速为-5%。
    期间费用上升，西宁店培育弱于预期。因西宁购物中心租赁收入增加及期间未做大型促销活动，1Q 主营业务毛利率较去年同期增1.21 个百分点至20.19%，但期间销售、管理、财务费用率分别上升0.99、0.61、0.14 百分点，合计费用率达13.56%。1Q 西宁店亏损进一步增加至约1500 万，培育情况略低于预期。
    外延扩张加速，短期压力依旧。公司近年来加快了扩张步伐，去年新开首家外埠购物中心店西宁店（6 万平），今年1Q 新开固原店（5 万平），未来还将新世界店、鼓楼店、老公安厅店等3 家重资产门店，及最新公告约5 亿元购买解放东街物业作为自用办公楼和购物中心项目储备。我们认为按照目前成熟店的造血能力，公司的百货新店扩张速度稍显激进，未来仍将面临较大盈利压力。
    预计 14-15EPS=1.01、1.16，维持“中性”评级。我们预计公司2014-2015年分别实现16%、17%的收入增速，归属母公司的净利润增速分别13.1%、14.6%，预测14-15 年EPS= 1.01 元、1.16 元（全面摊薄后），对应PE=10.7X、9.3X，维持“中性”评级。
    风险提示：区域消费需求低迷致同店增速放缓；新门店培育期拉长。