事件：2013 年公司营业收入、归属上市公司股东净利润分别为5.83 亿元、0.48亿元，同比增长8.47%、-79.43%，扣非后归属上市公司股东净利润为0. 67亿，同比下降65.29%；销售费用、管理费用、财务费用分别为1.04 亿、2.35亿、0.46 亿，同比增长-14.97%、122.03%、248.62%；基本每股收益为0.27元，同比下降79.07%。
    财务状况：营业收入增加的主要原因是AC多糖结合、ACYW135 多糖疫苗营收同比增加1196.08%、574.43%，另外新增甲型肝炎灭活疫苗、人血白蛋白、疫苗代理业务、药品代理业务、特许权使用费分别创收719.64 万、3080.61万、7981.91 万、476.53 万、475.86 万。扣非后净利润同比大幅下降的原因是：1）管理费用同比上升122.03%，原因是并购五家公司增加管理费用0.25亿和大安制药商誉摊销0.70 亿；2）财务费用上升248.62%，系短期贷款增加和本期发行中期票据利息费用增加所致。
    疫苗业务稳扎稳打，后续产品值得期待。公司在疫苗研发领域居于行业领先地位，目前上市销售的有AC脑膜炎多糖、冻干AC脑膜炎结合、ACYW135 脑膜炎多糖、Hib 多糖结合疫苗，13 年营收比分别为1.67%、9.75%、8.36%、57.94%。公司目前在研的疫苗有生产批件在审的23 价肺炎球菌多糖疫苗（国内第二家，有望15 年上市），处于临床试验的百白破-乙肝-Hib 联合、百白破-Hib 联合、CpGODN 佐剂乙肝、重组乙肝、9 价肺炎球菌多糖结合、感冒裂解病毒等疫苗，临床试验批件在审的有甲型、乙型副伤寒结合、伤寒Vi 多糖结合、ACYW135-Hib 多糖结合、13 价肺炎球菌多糖结合疫苗；公司在炎疫苗储备丰富，后续新疫苗的持续上市保证了公司在疫苗领域稳固地位。公司持股50.69%的上海泽润拥有16/18 型重组人HPV 疫苗已经完成I期临床，正在有序开展II 期临床，有望成为国内第一家上市的HPV 疫苗；另外润泽有上市的Vero 甲肝疫苗和临床批件在审的16 型E7融合蛋白HPV 疫苗。疫苗业务作为公司布局大生物产业重要的一架马车，内生式增长和外延式并购的规模雏形已现，曙光已见。
    大安制药新版GMP 认证获突破进展，复产在望。公司8.66 亿控股90%的大安制药是河北省内唯一具有单采血浆站的血液制品企业，拥有3 个血浆站（河间、怀安、邢邑血浆站，魏县、栾城采浆站已获批筹建中，预计未来在河北省将有新的血浆站获批），年采浆能力约100 吨，目前储存血浆约250 吨，已获得包括人血白蛋白等药品生产批准文号，共4 个品种22 种规格。此次获得新版GMP 认证后人血白蛋白和肌肉注射人免疫球蛋白（肌丙）两个产品可恢复生产，预计对14 年业绩贡献较大。另外公司获批的还有乙肝特
免、破伤风特免，但因生产工艺的改进处于生产批件补充生产阶段。在研的有处于临床试验的静丙和临床前的凝血因子8、凝血酶原复合物等。13 年大安制药营业收入0.25 亿，净利润-0.24 亿，净利润为负的原因是采浆成本的上升和GMP 改造拖累，相信14 年将有
所改善。
   着眼生物大健康，长远布局单抗领域。公司持股63.58%的上海嘉和赫赛汀类似单抗在澳大利亚和国内都处于I 期临床，另外重组TNF-α全人源、人鼠嵌合单克隆抗体处于临床试验批件在审阶段。上海沃森正积极研发长效EPO。
? 构建完整产业链，销售网络全面铺开。13 年公司收购宁波普诺（100%股权）、山东实杰（100%股权）、莆田圣泰（100%股权）、云南鹏侨（51%股权）。13 年公司收购宁波普诺（100%股权）、山东实杰（100%股权）、莆田圣泰（100%股权）、云南鹏侨（51%股权）等渠道商，实现了销售网络的自我控制，构建了疫苗、血制品、单抗研发、生产、销售、流通完整的产业链，即有利于公司现有疫苗产品提高市场占有率，也有利于血液制品打开医院市场，保证公司产销率的平衡。
    估值分析与投资策略。我们预测：2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.72 元、1.14 元、1.57 元，对应PE 分别为66X、42X、30X。我们认为：公司长远布局生物大健康领域，疫苗、血制品、单抗在研产品丰富，短期关注疫苗和血制品业务的增长（14 年预计有40%增长）。近来公司收购控股子公司较多，内部资源整合将给公司长足发展奠定解释基础。大股东李云春持有公司15.05%的股权，其通过平安大华汇盈1 号资产管理计划增持公司股份，实现可表决权19.99%，显示了对公司长期发展的看好。建议投资者关
注，首次给予“增持”评级。
   风险提示：1）疫苗市场竞争加剧；2）新品研发低于预期；3）大安制药新版GMP 认证速度低于预期；4）销售网络整合低于