公司公布三季报：收入3.54亿元，净利3671万元，同比分别增长0.61%、-76.38%，EPS0.2 元，扣非后净利-50.76%，低于预期。预计公司13 年由于费用摊销导致业绩有较大下滑，14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献，“大生物药”产业链志存长远，预计13-15 年EPS0.64、1.02、1.63 元，同比增-50%、60%、60%，对应PE54、34、21倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    费用摊销大幅拉低业绩。公司前三季度收入3.54亿元，净利3671万元，同比分别增长0.61%、-76.38%，扣非后净利-50.76%，低于预期。收入增长低于预期主要是，传统疫苗业务整体有约10%的下滑，AC 结合疫苗受一类苗免疫的冲突， Hib 结合苗（西林瓶）由于新进入者，市场竞争激烈。同时河北大安进行GMP改造，血制品贡献收入少，7月份才收购疫苗经销商并表少。毛利率下降13.61 个百分点，主要是由于玉溪沃森疫苗产业园二期工程投入，疫苗制造成本增加，另合并三家渠道公司形成营业成本增加。销售期间费用率大幅提升28 个百分点，销售费用减少4364 万元，下降12.5 个百分点，同比降45.21%，但管理费用增8213万元，费用率上升23个百分点，同比增128.25%，主要是由于报告期终止股权激励，加速行权确认费用2914万元及并购中形成无形资产摊销等造成管理费用增加。财务费用增6165万元，同比增167%，主要是银行借款导致利息支出大幅增加。
    产品批签发情况。AC 结合批签发177.4 万瓶，同比下降30.70%。Hib 预灌封331万瓶，同比增107%；Hib西林瓶364万瓶，同比增16%。AC多糖疫苗批签发473 万瓶，ACWY135 疫苗批签发199.9 万瓶，人血白蛋白（10g/瓶）批签发5.39万瓶。
    “疫苗+血制品+单抗”大生物药布局。疫苗作为传染病预防用制品与血制品、单抗等治疗性药物有很好的契合。上海泽润生物的HPV疫苗9 月获Ⅱ期临床批件，正进行临床试验入组工作。拟收购的上海嘉和生物Herceptin 单抗类似物，2012 年8 月澳大利亚获I 期临床初步总结报告，与原研药高度相似，13 年7 月在国内获得临床批件。河北大安是河北省内唯一的血制品企业，目
前有3个浆站采浆，年采浆能力约100 吨，目前储存血浆约250吨，正进行GMP改造，预计14 年对业绩有较大贡献。预计公司未来在河北省会有新的浆站获批。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：预计公司13 年由于费用摊销导致业绩有较大下滑，14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献，“大生物药”产业链志存长远，预计13-15年EPS0.64、1.02、1.63元，同比增-50%、60%、60%，对应PE54、34、21 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。