报告摘要：
    事件：公司2013年度实现营收 5.83 亿元，同比增 8.47%；归母净利润0.48 亿元，同比降79.43%。公司计划10 股转增3 股派现0.5 元（含税）。另公司曾预告2014 年Q1 亏损约4700 万元～5200 万元。
    自主疫苗业务下滑较快。自主疫苗是公司当前的核心业务，是公司营收和利润的主要来源。2013 年，公司自主疫苗业务营收为4.52 亿元，同比降15.99%；毛利率为82.08%，降6.03%。其中，Hib（西林瓶）营收1.66 亿元，同比降34.76%；Hib（预灌封）营收1.65 亿元，同比降2.61%；AC 结合疫苗营收0.56 亿元，同比降47.17%；AC 多糖疫苗营收0.10 亿元，同比增长29.61%；ACYW135 多糖疫苗营收0.48亿元，同比增长574.48%。另外，大安的人血白蛋白销售了0.31 亿元，疫苗代理的收入为0.80 亿元，这两块为去年的新增业务。
    扩张步伐过快是造成业绩下滑的主要原因。公司战略布局甚远，目前已经初步完成了由单一疫苗业务向“疫苗、血液制品、单抗”大生物产业的布局。公司上市募集资金22.2 亿元，截至去年末已使用18.9 亿元，新并入了大安、泽润、嘉和、普诺、实杰、圣泰和鹏乔等，新购公司除药品代理当年已经贡献收益外，其余多处于研发投入和生产建设阶段，产生了大量的亏损。截至去年末，公司固定资产约5.49 亿元，在建工程约6.84 亿元。公司去年研发支出0.79 亿元，考虑到公司目前有20 个疫苗、单抗和血液制品处于申请注册阶段，因此可以想象公司未来数年的折旧摊销研发费用压力均会很大。
    投资建议：我们预计公司2014－2016 年的EPS 为0.18 元、0.32 元和0.90 元，估值偏高。公司这几年正处于转型与创新的积累阶段，各项费用支出较高，但若考虑到公司储备项目的长远前景，当前市值有所偏低，且业绩不利因素市场已经有所预见，因此给予“增持”评级。
    风险提示：疫苗质量风险；新品开拓进展较慢的风险。